继上月中美两国央行“联手”的两场压力测试，结果显示全球金融市场和机构都不合格之后，近日两国政策层不仅一同深度磋商未来经济发展的关键事宜，又不约而同的开始用有形的手和无形的影响力给经济和资本市场保驾护航，这无疑让风险市场激动了起来。周四中国股市放量收涨3.23%，创近七个月最大单日涨幅。
美联储最新公布的会议纪要显示，关于QE退出时刻，联储内部的争论比较多，伯南克表态更偏向于鸽派，指出美国需要在相当长的时间内维持宽松的货币环境。这极大的安抚了市场一直紧绷着的情绪，使得美元指数从85大幅回调到82一线，黄金、石油和其他大宗商品价格顺势反弹，这对包括中国在内的新兴市场在流动性方面是一个好消息。
而李克强总理的表态则更显积极。他提及宏观调控要使经济运行处于合理区间，经济增长率、就业水平等不滑出“下限”，物价涨幅等不超出“上限”，这使得市场对宏观政策通过有形之手进行托底的预期再次升温。这激发了市场做多强周期板块的热情，在前期中石油、中石化、中国银行等权重持续多日的掩护下，周三中国股市一举收复6月的失地。
高层的这种表态，可能一方面是由于本周发布的宏观数据显示了整体经济运行超乎预期的疲弱（下周发布的2季度数据可能逼近“底线”），而另外一方面，超调的市场一度激发做空中国的声音形成大合唱：“硬着陆”成为市场一个最新的可选项，这引发了高层的警觉，并促使其有所行动。于是市场开始普遍认为“底线管理”意味着可能会很快推出一些刺激政策，或者放松的财政和货币政策。现阶段市场存在一种反馈逻辑——7.5%就是政府的底线，当前宏观数据越差，对政策刺激预期反而越强。因此6月出口数据的恶化，反而成为倒逼政策再度出手的催化剂，而忽略出口的变差可能只是热钱逃散以后的常态。
超跌反弹是股市正常的需要，但投资者可能还应当保持一份清醒，建议密切关注下周召开的国务院常务会议，以及近期召开的年中经济工作会议上做出的最新政策安排。我的理解是：应该会有一些托底措施，但也应该基本上都是结构性的，特别是与未来经济转型相兼容的，譬如加快棚户区改造建设，加快重点项目、重点工程和基础建设的推进。这种结构性的托底，相比过去大剂量刺激措施，效果也会更温和一些。它的目的是避免硬着陆，更是为后续改革做足铺垫，预留空间。
因此，稳健的货币政策与积极财政政策短期应该不会大变，总量层面的政策放松较难看到，而结构性改革事实上已经在逐步推进了，例如“国十条”中金融制度层面的改革以及自贸区建设等对外开放政策的推进。这也预示着在将来的某个时刻，改革会真正大幅提升市场估值，但这还需要时间。
连续两天的大阳线，激发了投资者信心，在气势上压制了中国崩溃论，但地方融资平台、地产泡沫、影子银行等中国经济中的众多难题并不会随之消失，还是需要“拆弹专家”继续小心翼翼地处理，并且应立即展开行动。市场关注点的快速切换，反映投资者在改革转型与经济维稳之间的纠结。一方面市场希望能看到经济转型成功的曙光，一方面又不愿舍弃过去简单粗暴的外延式增长。
既想分享转型成功的果实，又不愿忍受转型带来的阵痛，站在转型与增长的矛盾之间，投资者似乎有些摇摆，在这个过程中还需要等待IPO重启。短期看市场还会有所反复、反弹高度可能有限，但随着更多的改革转型兼容的结构化托底政策的陆续出台，最终会在三季度抵御住海外流动性减弱的逆风，守住经济和市场估值的底线。
（注：本文仅代表作者观点，本文作者为牛津大学John Swire学者，复旦大学金融研究院研究员、南京大学工程管理学院兼职教授，近期著有《危机三部曲：全球宏观经济、金融、地缘政治大图景》。责任编辑邮箱：tao.feng@ftchinese.com）
via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051383 at July 11, 2013 at 07:05PM
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