2013年7月31日星期三

FT社评:钾肥卡特尔早该废除 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)


钾肥生产商们或许终于要在价格上展开竞争了(钾肥是发展中国家广泛使用的一种肥料)。出现这个结果的可能性虽然很大,却不必感谢西方的监管机构——事实上,加拿大政府此前还采取行动试图阻挠。相反,应该感谢两家公司之间的一场冲突,一家是俄罗斯矿商,另一家是白俄罗斯国家石油公司下属的一家子公司。故事本身不怎么美妙,尽管结果受到欢迎。


钾肥市场由两家销售联盟——或称“卡特尔(cartel)”——控制着,一家在加拿大,一家在俄罗斯和白俄罗斯。两家卡特尔限制产出,维持高价。2010年,加拿大的卡特尔Canpotex受到威胁,因为必和必拓(BHP Billiton)针对它的最大成员——加拿大钾肥(Potashcorp)发起了敌意收购。必和必拓计划撤出这家卡特尔,这样就能从新矿的巨额产量中获益。但当时的加拿大工业部长托尼•克莱门特(Tony Clement)阻止了这项交易,表示这项交易“对加拿大弊大于利”。


即便这一观点是对的,他的举措也令人不齿。Canpotex不受加拿大反垄断法规的制约,因为它只控制成员的出口业务。因此,加拿大国内钾肥市场竞争充分,同时还能通过这家卡特尔从外国农民身上榨取利润。这些外国农民多数生活在远比加拿大贫困的国家。


这个摇钱树或将倒下,因为东欧的另一家卡特尔的最大成员——俄罗斯矿业公司乌拉尔钾肥(UralKali)因为对白俄罗斯的合作伙伴多有怨言,表示要退出这个卡特尔。如果闲置产能投入使用,预计钾肥价格将下跌20%甚至更多。


在表示要退出卡特尔的同时,乌拉尔钾肥还宣布与中国签署了新的供货合同,这或许是个巧合。钾肥市场被新加入者搅乱了,而急需硬通货的白俄罗斯有充足的理由“作弊”。


不过,中国人口占全球的20%,耕地比重仅有10%,长期以来一直尝试压低钾肥价格。2011年,中国反垄断监管机构把降低钾肥价格作为批准两家俄罗斯制造商合并的前提。去年,中国策划了一场持续数月的买家罢市,最终获得了降价。


自由竞争会让垄断者损失惨重,但整个社会却能获益良多。如果其他人期望西方记取这一格言,西方人不应意外,尽管果实可能被其他地区摘到。


译者/倪卫国







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051754 at August 01, 2013 at 12:55PM

中国7月制造业数据出现分歧 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)


中国官方发布的7月份制造业数据出现小幅上扬,与外界此前对中国经济上月出现负增长的预期不符。


不过由汇丰银行(HSBC)同一时间发布的独立调查则表示,“中国制造商面临的商业环境显著恶化”。


中国官方周四发布的7月份政府采购经理人指数(PMI)从6月份的50.1增长到50.3,这意味着制造业状况略微改善。然而,汇丰银行发布的中国PMI指数却从前一个月的48.2跌至7月份的47.7,为11个月来的最低水平。


对制造业而言,PMI指数高于50意味着生产处于扩张状态,低于50则表明生产处于收缩状态。多数分析人士原本预计7月份官方指数会跌至50以下,他们指出中国经济整体正在持续放缓。


汇丰银行和官方数据之间的差异将重新引发一种市场猜测:中国政府试图展现一幅较为乐观的中国经济图景,以支撑人们对中国经济的信心,尽管经济增速不断放缓。


澳新银行(ANZ)首席中国经济学家刘利刚(Liu Ligang)表示,官方数据“不会改变我们的整体评价,即中国经济不断恶化”。


他补充说:“官方PMI似乎有些失真,这可能会延误政策调整时机,导致决策失误。”


最近几周,中国高官似乎已开始主动出击稳定投资者、经济学家和评论员的信心,让他们相信尽管三年来中国经济增长逐渐减速,但中国经济状况良好。


两项调查结果出现差距,一个可能的原因是汇丰银行的调查集中于规模相对较小的民营制造商,而官方PMI指数则主要反映了规模较大的国有企业的情况。


译者/何黎







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051751 at August 01, 2013 at 12:29PM

Lex专栏:西门子换帅有用吗? - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)


西门子(Siemens)并未陷入混乱——起码这家德国大企业昨日新上任的CEO乔•凯瑟尔(Joe Kaeser)是这么说的,他此前长期担任西门子首席财务官。但投资者或许不这么看。上周西门子发布盈利预警之后,当时的CEO罗旭德(Peter Löscher)为保住职位而战,这场不祥的内部骚动没有逃脱投资者的眼睛。不过,随着罗旭德提前卸任(他的合同还有三年才到期),西门子已大体上平静下来。西门子挺过了这场风暴,股价仅下跌2%,目前报每股82欧元。


但是,短期内会有多少利好,则令人怀疑。西门子第三季度业绩乏善可陈:销售额同比下降1%至190亿欧元;四个主要事业部产生的营业利润下降三分之一,至13亿欧元。没错,重组费用占到利润减少额的五分之四。医疗业务利润率有所提升,成为财报中唯一的亮点。展望未来,凯瑟尔对市场状况感到悲观,原因在于欧洲经济停滞不前、美国需求日益萎缩。上周发布的盈利预警让2014年利润率达到12%的目标化为泡影,新老板避而不提新目标也属情有可原。但他指出,西门子近期新增订单的构成表明,未来利润率将被摊薄。西门子未完成订单总额已达到创纪录的1000亿欧元。


西门子的大改革——目标是通过削减成本和提高生产率,使企业效益增加60亿欧元——似乎基本步入正轨。但由于业务规模缩小,采购开支上的缩减可能达不到目标。从某些方面看,凯瑟尔一直倡导快速精简,而西门子的境地还算不上悲惨——只是不好不坏。西门子股价在一定程度上已反映市场的失望情绪,预期市盈率为11倍(按2014年预期盈利计算)。纵然如此,投资者估计不会轻易相信,西门子历史上首次从外部挖来的前CEO办不到的事情,一位长期效力西门子、从内部成长起来的CEO就能办到。


Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评,对全球经济与商业进行精辟分析


译者/邢嵬







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051753 at August 01, 2013 at 12:28PM

退休高官为何写观猴心得? - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)


7月30日,河南《大河报》在新闻版面刊登了署名“永春”的文字《观猴有感》,这是一篇闲文,如此安排便成了要文,而且成了一篇猜谜文字。


有人已经揭破了作者的身份,乃前政治局某常委。


文章极其平淡,所用心发现的问题也早已不是什么问题。


作者自称,试图通过对猕猴习性和组织状况的了解,深化对早期人类社会的认识。作者所得出的结论仅仅是在维护马克思恩格斯的观点,意在澄清误解,捍卫真马克思主义观点:


其一,原始社会初期,在生产力低下和食物极为短缺的情况下,人们可能也很难遵从公平正义的原则分配食物,只能靠强力来解决食物分配问题。即便是出现公平地分配食物的情况,也仅限于家庭或有血缘关系的氏族之中。所谓“原始社会平均分配食物”的观点,很大程度上是后来的研究者们附加给马克思、恩格斯的。


其二,母系社会的原则可能仅局限于家庭或血缘氏族范畴,很难扩散到整个社会领域。因为,原始族群的首领担负着带领大家与自然作斗争,与其他种群作斗争,守住领土,保护生存资源的责任,只有强悍的男性才能胜任。出现以老祖母为家长的家庭组织形式是完全可能的,但要把母系家庭扩展到整个社会范围,认为历史上曾经出现过以女性为领袖的母系社会状态,则是值得商榷和探讨的。马克思主义经典作家并没有使用过“母系社会”这一概念,也未曾把母系原则扩展到整个社会。


其三,人和动物在有无思维能力上不存在一道不可逾越的鸿沟,而只是思维发达程度的问题。


文章属于主题先行式的循环论证,结论似乎无可辩驳,也无辩驳价值,且是线性逻辑,于活跃思维无益。


倘若说有价值,恐怕在其讽喻之笔。


作者这样介绍四年一次的猴王换届:“参与猴王竞争的公猴将尾巴翘起来,以此方式报名,表示向王权挑战,每次报名的有三四只强悍的公猴,经过激烈厮杀,胜者为王。挑战失败了的公猴,便垂下尾巴,表示臣服,而猴王则时刻翘着尾巴。如果猴王被打败,将被逐出猴群,猴王地位被新的胜利者占居。在猴群中,尾巴象征着‘权杖’,翘起尾巴就是在宣示权威,这也是一种高级的行为。可见,毛泽东同志讲要夹着尾巴做人,其寓意是多么深刻。猴王地位确立之后,拥有无上的权威,猴群成员都要听从猴王的指挥。”


令受众联想翩翩的便是这一段。作者为何突然引用“运动大王”毛泽东的话,而且感慨“夹着尾巴做人”“寓意是多么深刻”?不难读出某种失意的情绪,自我解嘲同时又在安抚劝导官场失意者——身处这样一个组织中,必须服从权威,哪怕心有不甘。动物世界的规则看似残酷,但却不乏公平,竞争失败就得认命臣服,夹起尾巴做人。这段话莫非是为了让那些梗脖子的家伙服从新猴王?


无奈的通达,隐含一丝淡淡的悲哀。由高位退出权力中心,赋闲在野,对过惯了一言九鼎颐指气使日子的人而言,其中的郁闷恐非大众所能理解。近些年,中共高官自认有文笔的,耕耘不休,一而再再而三地出版大著,给人们讲述自己的人生心得。修炼高超的,牢骚化为自嘲,进而嘲他,他们将在悠闲的行文中平复心态,走向生命的终点。但他们积郁于心的竞争过程,委身党国磨盘所经受的碾磨,是不准备告诉外人的,也不打算留给这个世界的。从毛泽东、邓小平到江泽民,他们没有留下片言只语的自传,他们乐于活在人们的猜谜中,并让人们持续膜拜神秘而野性的权力。愿意写回忆录并被组织批准的,无非是划拉些鸡毛蒜皮的革命故事,将自己装饰得冠冕堂皇。反倒是一些不受中共待见的人物,留下了值得珍视的记录,比如王明、张国焘、邱会作、吴法宪等等。


官场“猴王”的产生未能如自然界那般令人心服口服,但也只能接受现实。貌似心平气和地进行客观叙事,细读仍能从中品出一缕愤懑。这是一个多么神奇的制度啊,一代代有见地有担当的英才要么身陷囹圄要么郁郁而终,一茬茬无能无德之徒在窃取权柄蹂躏国土人心之后,亦不甘心退出历史舞台。


一个令自然规则和文明规则双双失效的国度,一定不会平静的。


(注:本文仅代表作者个人观点。本文编辑 霍默静 mojing.huo@ftchinese.com)







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051738 at August 01, 2013 at 10:28AM

通胀暂不会成为英国增长障碍 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



伦敦地铁的乘客一定熟悉“请留意缝隙”(mind the gap)的提示。一些年代较早的地铁站站台边沿不太平整。由于列车车厢是直线形,乘客上下车时必须跨过列车与站台间的缝隙。缝隙通常足够小,提示也足够清楚,因此不会有灾难发生。关键是,缝隙的存在和宽窄都没有引起过争论。


可是英国(或其他任何国家)的经济状况就大不一样了。在年初的不景气开局之后,英国经济目前明确表现出了至少是温和增长的势头。早有迹象预示着,官方估计的国内生产总值(GDP)增长率将从一季度缓慢的0.3%上升至二季度的0.6%;也有迹象表明今年的大部分时间至少将维持这一增速。从年化角度看,英国经济的增长区间似乎至少在1%-4%之间。有人可能会尝试缩小这一区间,如2.5%-3%,但越是想要得出精准的估算,与最终结果的偏离可能越大。英国工业联合会(CBI)最新的季度趋势调查显示出总体乐观的情绪,29%的受访者预计在未来几月产出增加,15%的受访者预计将下降。除欧元区外围国家之外,欧洲大陆各国情况大体相似。美国经济总体更为活跃,但这一定程度上是人口增长更快、经济政策更趋扩张的结果。


英国辩论的主题可能从经济是否真正复苏,转变为复苏速度是正好、过慢还是过快。这令人回想起上世纪60年代威尔逊(Harold Wilson)工党政府时期财政部和经济事务部(Department of Economic Affairs,现已撤销)之间的激辩,主题是年均增长率3%更安全还是4%更安全。1965年《国家计划》(National Plan)中的增长目标更接近经济事务部的观点,预计1964-1970年间年均增长3.8%。但在一系列的危机和紧缩后(直接原因是投资者抛售英镑),英国经济增长率连财政部的预期都没达到。尽管政府于1967年11月通过强迫贬值的方法刺激经济,但上述时期的年均增长率仍不及2.9%。


如果“计划赶不上变化”是唯一要考虑的问题,那么争论孰是孰非也没有意义。我们有充分的理由抛开这些话题,专注于改善基本表现,即人们有时所说的“供应面”。但目前存在一个上世纪60年代没出现过的新问题——经济中有多少剩余产能的问题。应当已经无需赘述的是,“产能”指的不是战时经济条件下实际产出能力,而是和平年代正常条件下不会加速通胀的产出能力。在过去,工党政府增加这种产出能力的手段是与工会达成限薪协议(所谓的收入政策),保守党政府则试图通过修改法律、削弱工会来达到这一目标。这些问题仍远未得到解决。


但它们不是目前的问题所在。


一个突出的事实是,如果经济一直延续2008年银行业危机冲击全球经济之前的走势,那么目前产出水平应比实际水平高出至少15%。一些严谨的分析师会认为,这过于乐观地估计了可利用的剩余产能。他们会说,受金融业膨胀和财政政策过于激进的影响,2008年的英国经济出现了人为的“虚胖”。还有些人则会归咎于保守党和自由民主党联合政府过去3年试图推行的“紧缩”财政政策,因为它抑制了投资。合理的结论是,这些因素都起到了影响,但还有其他因素尚不明朗。


从政策目标出发,不妨假设英国经济中存在相当大量的剩余产能,但我们不清楚具体有多少。政府和英国央行(BoE)——它们应齐心协力实现政策目标——应当利用货币和财政杠杆,确保增长率维持在1%-4%区间内的高位——英国很有可能以一己之力,独自达到这一目标。如果由于国内因素引发通胀,这表明需要“踩刹车”。但我预计短期内不会出现通胀。CBI最新季度调查显示,通胀预期处于2012年7月以来的最低值,单位生产成本呈下降趋势。另一方面,投资仍然被“需求的不确定性”抑制。英国经济似将亮起绿灯,但仍有不确定因素。


译者/徐天辰








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051739 at August 01, 2013 at 06:32AM

Facebook股价昨日一度高过发行价 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



社交网站Facebook的股价周三一度超过了其IPO价格。这是该公司股价自2012年5月首次公开发行以来第一次超出发行价,标志着投资者正逐渐恢复对这家股价曾大幅下跌的社交网站的信心。


这家世界上最大的社交网络公司在当日早盘交易时一度达到38.31美元,超过了其38美元的首次公开招股(IPO)发行价。但后来又有所回落,收市时报36.80美元。


该公司在24日公布了比预期更好的业绩报告,其股价此后便一直上扬。投资者尤其因Facebook的移动广告收入的迅速增长而受到鼓舞。如今,Facebook总体广告收入的41%来自于移动广告。








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051747 at August 01, 2013 at 06:30AM

美国经济一夜增长3.6%? - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



美国经济“增肥”了。


美国国民账户经历了多年来幅度最大的方法论改革,其结果不仅显示出全球最大经济体的体量要大于世人此前的理解,还显示出2008-09年“大衰退”的深度并没有那么大。


美国经济分析局(BEA)的修订每五年进行一次,并一直追溯到1929年。对“投资”定义的改动使得美国国内生产总值(GDP)规模增加了3.6%,即5598亿美元,相当于每年每人(美国所有男女老少)增加1783美元。


以下列出一些关键改动及其对美国经济的影响。



经济衰退


此轮修订使人们对“大衰退”有了新的认识,其深度并不像此前所认为的那样大,而复苏也比此前所认为的更加强劲。


这个变动很可能对美联储(Fed)相当重要,因为它与相对强劲的就业增长更为吻合,并很可能强化美联储对此轮复苏健康状况的信心。


2009年的经济增幅向上修正了0.3个百分点,显示萎缩2.8%。2012年的数据向上修正了0.6个百分点,显示增长2.8%——也就是说,去年美国经济并不疲弱,而是相当强劲。



经济分析局必须根据银行收取的利率来估算银行服务的价值。经济衰退期间的信贷亏损使得银行账户看上去较实际更加昂贵。


“(衰退)略微变浅,最大贡献因素是我们对未标价银行服务所做的改动,”经济分析局国民收入与财富部门负责人妮科尔•迈尔豪泽(Nicole Mayerhauser)表示。


“现在我们更好地捕捉到了银行提供的实际服务,”迈尔豪泽称。


“过去我们高估了那些服务的价格。”


修正2012年经济增幅的主要原因是住房市场和建筑业数据更为强劲,其中前者反映了美国人口普查局(Census Bureau)一项新的租房调查的结果。



经济总量更大了


全面修订的规模超出此前的预期。对GDP核算方法的改动,使得2012年美国经济总量增加了3.6%。


这些变化的最大来源是转而将研发支出算作投资、而非生产其他产品的成本。仅这一项就贡献了2.5个百分点。


“我们的首要目的就是做到符合实际,这也是此次全面修订的宗旨,”经济分析局局长史蒂夫•兰德费尔德(Steve Landefeld)表示。


此轮修订的目标,就是要更好地反映出美国经济转向对无形资产投资的模式。


将图书、电影和音乐版权算作投资,为经济总量的增加贡献了另外0.5个百分点。人们购房时的交易成本——如房地产代理人的佣金——也被纳入投资,又使GDP增加了0.3个百分点。


由于投资是随着时间的推移逐渐累积的,此轮修订并没有使经济增长的轨迹出现大变化。从1929年至2012年的估算年均增长率向上修正了0.1个百分点,至3.3%。



“我想抓紧时间向你保证一点:由于我们一直追溯到1929年,因此这些数据对经济活动的模式没有戏剧性影响,”兰德费尔德表示。



经济学家很可能需要一些时间来消化这么多数据,但这些数据可能有助于解释近年来表面上的投资疲弱,还可能影响到有关美国经济未来增长能力的计算。


个人储蓄率更高了


“大衰退”之前,围绕美国个人储蓄率为什么一路下滑至只有GDP的1%至2%,曾经有过一场很大的经济辩论。在此次全面修订之后,个人储蓄率看上去并没那么低,很多年份的数据向上修正了1个百分点左右。


“个人储蓄是受到此轮改动影响的另一项核算指标。就此而言,修订的主要来源是对退休金采用了新的处理方法,”经济分析局负责管理国民账户的布伦特•莫尔顿(Brent Moulton)表示。


以往,经济分析局统计向退休金账户缴付的现金;而现在,该局统计企业和联邦政府向雇员作出的退休金承诺的全值。


“我们现在会计算资金尚无着落的退休金给付责任的应计利息。”莫尔顿表示,“这既被算作家庭部门的收入,也被算作雇主部门的一项支出。”


对储蓄率的修订,可能影响到围绕消费可持续性和美国需求来源的经济辩论。


译者/和风








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051749 at August 01, 2013 at 06:23AM

多个IMF成员国拒绝对希腊纾困计划拨款 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



以巴西为首的多个发展中国家拒绝支持国际货币基金组织(IMF)本周对希腊政府的最新援助拨付,以此表达它们对该组织在希腊纾困处理上日趋强烈的不满。


在IMF就希腊纾困计划最新一笔拨付(数额为18亿欧元)进行投票时,巴西在该组织执行董事会中的代表投了弃权票。这名代表还对该计划提出了尖锐的批评,称希腊政府可能无力偿还纾困贷款。


在IMF执行董事会中代表11个发展中国家的保罗•诺盖拉•巴蒂斯塔(Paulo Nogueira Batista)表示,希腊的政治和经济困境“证实了我们的一些最坏的预判”。他还补充称,IMF自身的经济学家仍在对希腊经济增长和债务可持续性作出“过于乐观”的设想。


巴蒂斯塔表示:“人们普遍认为,严厉的调整政策带来的痛苦并未以任何方式产生效果。这种看法进一步削弱了公众对调整和改革计划的支持。”


发展中国家长期以来一直对IMF将过多资源用于处理欧元区危机感到不满。但巴蒂斯塔的弃权票和措辞严厉的声明,是它们自3年前希腊纾困启动以来最为强硬的一次公开表态。


此前,IMF发布了一份报告,呼吁欧元区国家更多地承担起纾困责任、再向希腊政府提供110亿欧元援助资金。报告还敦促欧元区国家考虑大幅减记纾困贷款,以帮助希腊将债务降至更可持续的水平。与此同时,在德国,随着大选即将到来,民众对进一步援助希腊和减免债务的容忍度正在降低。


昆廷•皮尔(Quentin Peel)柏林、萨曼塔•皮尔逊(Samantha Pearson)圣保罗补充报道


译者/阑天








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051750 at August 01, 2013 at 06:18AM

“钱荒”的教训 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



大家都明白“钱荒”,荒的其实是流动性。六月二十四日的强烈的尖脉冲,震撼的余威何时才能抚平?此前的一周,上海一位眼光敏锐的银行家就忧心忡忡,告诉笔者,星期五(十四日)同业拆息就蹿升到了9.5%,多保有现金以防灾变为上策;此后的一天,就有业者通知笔者,六月三十日那天要大额头寸,隔夜拆息愿出到50%甚至以上。若你能预见这种脉冲,做空做多都可获得厚利;但无论对投资市场,坏处又在那里?


中国股市的这次压力测试,正打歪着,令投资大众更加心怀忐忑,凡有消息,尽量往利空的路子上解读,所以调整政策而能奏效,不对市面雪上加霜,难矣。说来可惜,国内经济的增长率领先全球,股票的市盈率却处于历史低限,在主要的市场中垫底,并且还节节缩水。解析其教训,自是应有之理。


造成这次强尖脉冲的双方都需要反思。乙方利用监管的空档,以信托和理财的名义,绕过利率和信贷的限制进行“体外循环”,灰色杠杆率越做越大,固然要付主要的罪责;但甲方事前不能防微杜渐,事中仓促行事,事后又草草收场,狼来时不喊,狼没来时却大叫。没能尽到专业职守,恐怕也难辞其咎。举例来说,年初“国五条”的出台,周末突然抛出的新措施下周一就要实施,颇有狙击市场的味道。结果自然事与愿违,徒然削弱了投资者对市场的信心并加剧了他们同政策的博弈。正好比暗昧的家长,放任孩子胡来,顽习既成又心头火起,一巴掌打将下去,顽童就能幡然归正?


这次事件的本质,说到底,同五年前迸发的那场危机并无二致,仍然是老套:不断以扩大的规模,来用别人的钱(所谓OPM, other people’s money)来赚自己的钱(所谓MOM, my own money),风险一旦触发则靠社会和国家来兜底。美国一个老江湖有言 ,2008年的金融海啸买得了一个教训,还是划得来的。然而我们所看到的,却是教训得而复失,在迅速被人遗忘。


本文简短,势必不能展开对补正措施的讨论,让我们还是借用别人的经验,美国人可是付了昂贵学费的。


主导市场秩序的监管当局,甲方的第一个责任,是建立市场的合理预期。在拟定和推出新举措时,要力求透明、易懂,平稳,能顾及到受政策影响的人的利益和感受。后者要是没有受到公平合理对待的感受,反而感觉自己成了政策压制的对象的话,政策的传导就被扭曲,结果必定失灵。在这方面美联储的做法似乎更为专业,在酝酿新措施时就频频吹风,增强市场的调整“免疫力”。伯南基现在就拿利率走向来说事,虽然2014年底甚至2016年前是落实不了的。


甲方其次的一个责任,是要有效地隔离OPM和MOM的联系,节制杠杆率,无论是明示的还是灰色的。其措施之一,是责令最终会影响金融机构的风险业务统统纳回表内,赋予占用资本金的风险权重,用适合国情的“沃尔克法则”来针砭国内的金融创新手法。大家现在都明白,当初美国不少金融“创新”,被华尔街戏称为“新巴塞尔(协议)的新生儿(new Basel’s new baby)”,目的无非绕过资本充足率要求来抬高杠杆率,即用更多的OPM更快地赚MOM而已。由此引起的更高风险迟早会让股东乃至全社会吃苦头。不过要避免这种后果,主要还得依靠乙方——银行、投行等机构的董事会自己来解决。








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051734 at August 01, 2013 at 06:09AM

思想控制还是学术自由(上) - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



――反精神污染中经济理论界的两大事件


【编者按】如今,很少有人能说得清楚上个世纪80年代对中国思想界和政治生活影响巨大的“反精神污染”运动,在改革开放已经走过30多年,南巡讲话也过了20多年之后,天则经济研究所学术委员会主席张曙光先生重提这段历史,是因为“反精神污染运动一直影响着中国政局和改革开放的发展,而且这种影响到现在都没有消失。”对思想和学术采取什么样的态度,应该以史为鉴。特别是现在“有关国家和相关人物历史回忆和传记频出,但是还有很多是在歪曲历史”,他希望能够提供他所了解的那一面,“做一部信史”。


本文为张曙光在7月19日举行的天则双周论坛上的演讲的上半部分,经张曙光先生和天则所授权,FT中文网全文刊发,以飨读者。我们将另文发布下半部分。


今天的这个题目,是我正在做的中国社会科学院经济研究所所史研究中的一章。我想能够写一个比较真实的例子。上次我讲过一次,讲的是1958年的公共食堂和经济所的食堂报告,题目是“一个共产主义乌托邦的兴衰”,是改革以前发生的故事。今天讲的是改革开放以后发生的故事。我的态度是想做一部信史,不管是大人物,还是小人物,既不为尊者讳,也不故意踩踏小人物。我主要还是讲故事,讲五个问题,第一,“反精神污染”是怎么提出和怎么推行的;第二,“反精神污染”有一个前哨战,讲围绕着张维迎“为钱正名”的文章发生的事情;第三,第四讲两大事件,第一个是马丁文章事件,第二个是经济所秦柳方小报告事件,最后是一个简单的评论。


反精神污染:一场学术报告演变成的重大政治事件


我这里写了一个导论做了概括:“反精神污染提出的直接动因是有关周扬讲话的分歧。一场学术报告演变成一个重大的政治事件,一桩盛大的喜事变成一场悲剧,且一直影响着中国政局和改革开放的发展,不能不令人深思。”


这就要讲,周扬讲话是怎么回事?


1983年3月18日是马克思逝世100周年。中央宣传部决定,由中国社会科学院和中央党校联合举办一场学术报告会,报告人就是周杨(时任中宣部顾问,编者注)。王若水、王元化等帮着周扬起草了报告。3月7日,周扬在大会上作报告,报告的题目是《关于马克思主义几个理论问题的探讨》。


周扬讲了四个问题:一,马克思主义是发展的学说;二,要重视认识论的问题;三,马克思主义与文化批判;四,马克思主义与人道主义的关系。在第四个问题中,周扬讲了人道主义和异化的问题,分歧和争论也集中在这里。


周扬说:“人是我们建设物质文明和精神文明的目的,也是我们一切工作的目的,生产本身不是目的,阶级斗争,人民民主专政本身也不是目的,马克思主义中人占有重要的地位,马克思主义是关心人,重视人的,是主张解放全人类的。而异化是奴役人的。”他认为,承认社会主义人道主义和反对异化是一件事情的两个方面。因为,在社会主义社会中,也存在着异化现象,他说,“在经济建设中,由于我们没有经验,没有认识社会主义建设这个必然王国,过去干了不少蠢事,到头来是我们自食其果。这就是经济领域的异化。由于民主法制不健全,人民的公仆有时会滥用人民赋予的权力,转过来作人民的主人。这就是政治领域的异化,或者叫权力的异化。至于思想领域的异化,最典型的就是个人崇拜,这和费尔巴哈批判的宗教异化有某种相似之处。”








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051684 at July 31, 2013 at 08:50PM

中国公募基金的困境 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



2013年基金半年报统计结果显示,72家中国基金公司旗下管理的1532只基金,二季度合计亏损490亿元。令人瞩目的是,昔日的明星基金公司——华夏基金,半年亏损额达到89亿元。这则消息恐怕会让不少华夏基金持有人心生焦虑。


平心而论,作为在中国规模排名第一的华夏基金,遭遇如此大亏损,主要原因还是今年上半年中国股市糟糕的大环境,不能草率地将之归因于基金公司在投资管理上出现的大纰漏。华夏基金公司两千多亿元的总管理规模中,近20支偏股票型基金或混合类的权益型基金要占到一半多,其中还包括600多亿元的指数基金。仅这600个亿的指数基金,在今年上半年,就足以贡献50亿-60亿元的亏损额。考虑到华夏基金庞大的资金管理规模,总额89亿元的亏损也就有情可原了。


2010年前的基金牛市中,华夏基金涌出了一批以王亚伟为代表的明星基金经理,他们对华夏基金奠定行业龙头的地位,可以说功不可没。华夏基金管理规模迅速扩大的过程,也是其投资管理能力被市场、被基金投资人认可的过程。


当石波、孙建冬、张益驰直至王亚伟等几位资深明星基金经理先后离开华夏,乃至离开整个公募基金行业,华夏昔日的几支明星基金逐渐变得平淡,很少再能回到基金业绩排行榜前列,也无法重新吸引投资人的目光。整个公司的业绩表现和赚钱能力,也不再为市场所称道。除了整体规模仍排名第一外,华夏在其他方面只能用“平庸”来形容了。


有观点认为,一个基金把希望寄托在某个明星经理身上,是大错特错,基金要想健康长远发展,必须要有机制的保障。


一个基金公司的内部机制和策略,确实是保障它正常运转的基础,但这并不能确保基金业绩。一支基金要想在较长的时间跨度里保持行业领先的业绩水平,基金经理的个人能力可以说是决定性的。在投资界,很多人对巴菲特、索罗斯、彼得林奇等投资大家的名字耳熟能详,但基本记不住其掌管的基金公司的名字。能在投资领域创造传奇的一定是人,而不是某家公司。大量明星基金经理离开公募行业,是整个中国公募基金行业机制欠缺的体现,这也直接导致整个公募基金行业在2008年以后的市场占比和市场地位的下降。


公募基金行业这几年遇到的最突出矛盾,就是有经验的投资经理的匮乏。很多在证券业只有四五年从业经历的人已经开始担任基金经理。


为什么公募基金留不住经验丰富、个人能力强的优秀基金经理呢?


在与一些基金经理的接触中可以了解到,收入待遇是一方面原因,但更重要的是基金经理在基金公司中所处的“打工者”地位,这让他们的个人能力不能完全释放,自身价值也得不到最大体现,这点让很多优秀的基金经理感到不爽。此外,公募基金本身受到很多监管限制,例如公募基金依靠收取管理费盈利,而基金经理个人不能直接投资股票,这意味着就算他们掌管的基金业绩突出,个人却无法获得与之相应的回报。一旦基金经理认为自己拥有在股市中赚钱的能力,又怎会甘于在基金公司挣死工资和有限的奖金?因此,不少人选择离开,纷纷转投私募基金,自立门户。不过,很少出现两个以上明星基金经理合伙成立公司的情况,这也是精英基金经理鲜明个性的体现。








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051730 at July 31, 2013 at 04:30PM

经济困境挑战中国改革决心 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)


“习李”新政府3月上任以来,一直在传递改革信号:要让中国经济从依赖投资和信贷转为依赖消费和创新。但上半年中国经济表现逊于预期,在一定程度上弱化了中国政府加深改革的决心。本周二发布的中共中央政治局会议报告显示,最高层的论调已从专注于改革,悄然转变为“细水长流式”改革和促进增长相结合。


从此前的坚定推进改革,转为强调稳增长与调结构的平衡,其中含义值得玩味。一方面,中国改革势在必行,一旦政府重返刺激经济的旧模式,则背离了改革初衷,但如果过分激进,有可能引发经济乃至社会动荡;另一方面,“罗马不是一天建成的”,经济结构调整也不可能短时间内完成。从近期出台的一系列政策看,“稳增长”在下半年经济工作中的地位有所提升。如何平衡稳增长与调结构之间的关系,成为中国政府当前面对的主要任务。


无论是稳增长,还是调结构,抑或是促改革,中国政府只有一个目标:维稳。经济要维稳,社会要维稳,政权也要维稳。中国经济下行压力日增,要避免重开印钞机,通过适时微调、有针对性的政策维持经济一定速度的短期增长,有利于改革长期渐进式推行。着眼于社会稳定的“保就业”,也需要经济保持一定的增速方能实现。


此外,这次中共中央政治局会议还表态将“促进房地产市场平稳健康发展”,也值得关注。去年12月的上次会议,仍然表示“要继续坚持房地产市场调控政策不动摇”。最新表态是否容易让人解读为楼市调控有所松动?至少中国股市乐于如此解读。周三,地产类股票集体暴涨,地产板块上涨1.47%。


作为中国经济的主要引擎,投资主要由制造业投资、基建投资和房地产投资三部分组成。制造业去产能压力沉重,尽管中西部铁路建设仍在日程上,但其规模和效果难抵2009年“四万亿”,余下的只有房地产投资。如果政府在楼市调控上继续加码,那么稳增长难度就会更加大。本次会议提出“平稳健康”,言外之意是楼市调控并未放松,一方面暗示不会让楼市泡沫继续吹大,另一方面说明管理层认识到地产投资对稳定经济增长的重要性。


总的来说,本次中共中央会议的政策表态并未超预期,只是“稳增长”的意味浓于此前。中央政府近几周推出的一系列规模不大但针对性强的举措,似乎与“稳增长”目标仍有差距,投资者或许可以期待更多稳增长政策的出台。


(本文仅代表作者观点。作者邮箱:tao.feng@ftchinese.com)







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051737 at July 31, 2013 at 03:55PM

Lex专栏:德银“小而不美” - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)


德意志银行(Deutsche Bank)从“小即是美”的谚语中找到灵感,打算缩减规模。该行将削减2500亿欧元资产(占其总资产的16%),以满足新的杠杆率要求。这称得上是一次力度很大的缩减。巴克莱(Barclays)将采取类似做法,资产削减规模将最多达到800亿英镑(恰好占其总资产的5%)。


所以,德银肯定将变得更小。如果该行能够兑现自己的承诺,它还将变得更“美”。即将剥离的资产包括贷款工具、非核心资产、交易存货以及现金。德银表示,此举对利润的影响将是可控的。税前利润很可能因此减少3亿欧元左右,去年该行税前利润为62亿欧元。为了化解人们对其资本充足率的担忧,付出利润减少5%的代价或许是值得的。但令人关切的是,德银是为解决其杠杆率存在的问题才采取了这一行动。如果德银的资本密集型资产对利润贡献甚微,那么它早就该为了维护股东价值而剥离掉这些资产了。


此次缩减资产规模、再加上今年4月发股筹资30亿欧元,说明德银终于开始认真对待资本金问题了。但该行可能还需采取更多措施。贝伦贝格(Berenberg)分析师上月估算,德银还需增加160亿欧元资本金。昨日德银公布的二季度财报未能给出令人鼓舞的业绩。税前利润同比下降五分之一,6.3亿欧元诉讼拨备以及投行部门部分业务表现乏力都对利润造成拖累:前者属于一次性支出(希望如此),后者则缘于欧洲经济体普遍的死气沉沉。但不论原因到底如何,如此业绩都无助于改善该行的资本金状况。


这一切有助于解释为何在资产缩减计划消息传出后,德银股价没有大幅攀升,反而在昨日下挫4%。德银将变得更小,这不假,但它的“美”恐怕还需一些时日方能显现。


Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评,对全球经济与商业进行精辟分析


译者/邢嵬







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051736 at July 31, 2013 at 02:35PM

2013年7月30日星期二

媒体札记:高温和暴戾 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



七月,中国高温。


十余天来,多地气温连续创纪录,尤其是浙江地区,冲破40℃已成家常便饭,奉化以极端最高气温42.7℃引领全国。中国气象局昨天午前宣布,启动有史以来最高级别的重大气象灾害(高温)Ⅱ级应急响应,并有数据称,“截至29日,全国有43个市县日最高气温超过40℃,53个市县出现极端高温天气。高温天气覆盖江南、江淮、江汉及重庆等地的19个省(区、市),覆盖面积达到317.7万平方公里”。


所以,聚焦高温也就成了中国媒体连日来的头号话题。“中国1/3国土进入‘烧烤’模式”、“我和烤肉之间只差一把孜然”的自嘲自怜,与“湖南鸡蛋自然孵化”、“镇江货车翻车万斤鱼被烤熟”、“上海大理石路面‘烤熟’五花肉”、“杭州枕头晒一小时后被烧焦”等实地试验,正在“有图有真相”地被争相传说。


“七月流火,保卫生活”。于是,在向黄浦江畔家乡父亲发出《上海已有10余人非职业性中暑死亡》的警报后,今天的新闻晨报正用整个头版高声呐喊。


不过,在2013年的这个流火七月,需要保卫的生活,不仅缘自身体所感受到的烈日当空,更因深入内心的焦灼不安——暴戾之气盛夏升腾,那些看上去平静的日子,总被比高温更沸腾的怒火轻易摧毁,“私暴力”横行中国。


“城管、冀中星、精神病,一个个角色占据新闻热点;湖南临武、北京机场、朝阳大悦城、马连道家乐福、大兴摔婴、广西东兴市计生局、深圳……每一个地点都发生过暴力事件,受害者又都是无辜的人,难道天热真是催生暴力?”——@财经网前天下午盘点7月以来发生的暴力袭击事件时,就有此问。


在这些暴力袭击事件中,尤以发生在7月20日的首都机场爆炸案和23日的街头摔死两岁婴儿案,引发轰动。昨天下午,北京晚报即以头版头条刊出《机场爆炸案、摔死女童案三嫌犯被批捕》,并附加警方“对严重刑事犯罪主动出击露头就打”的安民告示。


除了用一整版讲解《非理性表达注定走向愿望和初衷的反面》外,配发的新闻快评更强调《公众不该成为个人泄愤的牺牲品》:“最近,各地连续发生的多起个人极端暴力事件。7月20日,山东残疾男子冀中星在北京首都国际机场引爆炸药;23日,北京两名驾车男子与一推童车女子发生争执,其中一人竟将一名熟睡中的2岁女童,活活摔在地上,导致女童死亡;26日,黑龙江省海伦市联合养老院着起大火,11人在火灾中丧生,这场大火的起因竟是凶手怀疑自己的200元被盗而恶意报复。而更早一些时间,6月7日,厦门市民陈水总因不满自己的退休手续未及时办理,上下班高峰时间在拥挤的BRT公交车里纵火,结果造成47人死亡。这些个人极端暴力事件,不仅夺去了数十名无辜群众宝贵的生命,更是让公众陷入恐慌的氛围中,已经有些人开始畏惧到商场超市购物,畏惧乘坐公共交通工具,畏惧到一切人多地方。公众的正常生活受到极大的影响”。


将这些个人极端暴力事件定性为“个人恐怖主义”后,北京晚报要在嫌犯批捕的紧要头再打预防针:“这样的罪案,在网络上,却得到一部分人的同情。这些人片面强调事件发生的原因,把事件发生的根源,归咎于社会公平、归咎于政府、归咎于‘个人受冤屈’。这种认识,已经完全混淆了是非,完全失去法律和道德的底线。面对这种观点,我们不禁要问,那些葬身火海的敬老院里的老人、BRT公交车上的乘客和学生,凭什么要成为个人泄愤的牺牲品?这些无辜者的生命,与个人的诉求相比,哪个更重要?换位思考,如果这些暴行危害到自己或者家人身上,你还会说这样的话吗?我们仔细想想,不难发现,对个人极端暴力犯罪的同情,其实就是对公众生命的无情;对极端暴力犯罪的宽容,就是对残害无辜行为的纵容。如果任其蔓延泛滥,可能祸及我们每一个人。在维护社会公共安全、打击个人极端暴力犯罪的问题上,我们根本没有任何争论的余地,也没有对暴力犯罪施以理解和宽容的本钱”。








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051733 at July 31, 2013 at 02:00PM

Lex专栏:钾肥暴利时代到头 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)


有些人只用说一句话,就能改变市场走势。钾肥生产商Uralkali首席执行官弗拉季斯拉夫•鲍姆加特纳(Vladislav Baumgertner)昨日宣布,Uralkali将退出原本所属的那个销售联盟(cartel)。此举引起化肥板块动荡,令多家钾肥生产商股价狂跌。加拿大钾肥(Potashcorp)、K+S和Mosaic股价均下跌20%左右。


Uralkali打算自行销售钾肥,并着力扩大产量。对一个一贯通过严格控制供应量操纵价格的行业而言,这是一个可怕的消息。Uralkali退出BPC出口联盟,声称该联盟已处“僵化”状态,兵表示另一参与者Belaruskali也已绕开联盟,自行发货。鲍姆加特纳称,通过直接销售钾肥,钾肥价格可能由目前的每吨400美元降至每吨300美元以下。几年前钾肥价格曾逼近每吨900美元。


而市场对钾肥的长期需求预计仍将维持不变。尽管部分钾肥市场今年出现疲软,但全球需求预计仍将增长约5%,达到5600万吨。而随着亚洲肉类需求推高谷物和化肥需求,钾肥市场应该会进一步增长。加拿大和东欧(包括俄罗斯)是最大的钾肥产地,但亚洲是最大的消费地,占全球需求的约一半。


如果该行业将注意力转向产量,那么成本最高的生产商将是日子最不好过的。每吨钾肥生产成本约265美元的德国钾肥生产商K+S,股价昨日下跌25%。Uralkali股价也有所下跌,但它的回旋空间更大,因为其钾肥生产成本每吨不到100美元。


销售联盟是反市场的。一旦有成员脱离,卡特尔就可能失灵。BPC卡特尔瓦解(如果鲍姆加特纳此举的含义确实如此),预示钾肥企业能够轻松赚取高额利润的日子即将到头。


译者/阑天







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051731 at July 31, 2013 at 12:23PM

RBS或遭股东索赔43.6亿英镑 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)


法庭文件显示,苏格兰皇家银行(RBS)最终可能会被数千名投资者索赔高达43.6亿英镑。这些投资者声称,在2008年RBS几近破产之前,他们受到误导,投资于RBS 120亿英镑的新股增发。


英国高等法院于周二举行审前听证会,会上得知,投资者共对RBS提起两起诉讼,另一起涉及伦敦银行同业拆借利率(Libor)操纵丑闻。


起诉RBS的投资者声称,该行2008年新股增发的招股章程里,关于银行资本金水平以及发行目的的陈述包含不真实或误导性信息。


由Bird & Bird律所代理的RBS股东行动小组(Shareholder Action Group)同时起诉了RBS及其四名前董事,包括已名誉扫地的首席执行官弗雷德•古德温(Fred Goodwin)和前董事长汤姆•麦基洛普爵士(Sir Tom McKillop),二人当时主导了这次增发。


这个小组有12600名成员,截止目前约有7000名投资者起诉了RBS,索赔9亿英镑。不过,从法庭文件来看,这个小组有可能提起更多诉讼,索赔总额将上升到40亿英镑左右。


第二起诉讼索赔3.62亿英镑左右,由Stewarts Law律所代理53家机构投资者,起诉的是RBS,而不是其前董事。


从RBS及其前董事代理律师撰写的诉前信函中可以看出,他们都极力否认误导投资者。RBS拒绝置评。


代表RBS的皇家律师戴维•布莱尼(David Blayney)向高等法院辩称,所有针对RBS的诉讼应该整合成一个“集体诉讼命令(GLO)”,以保证“有效管理”“大批诉讼”。


他在法庭上表示,尽管Stewarts Law律所代理案子中的指控包含“Libor操纵部分”,但两起诉讼指控的实质“非常相似”。


从FT获得的材料来看,Stewarts Law律所向高等法院提交的诉讼文件中,对RBS提起的指控包括其内部体系和控制措施严重失效助长了Libor操纵。


2008年四、五月期间,RBS等多家银行收到了英国银行家协会(British Bankers’Association)的文件,该协会对各银行所提交Libor报价的准确性感到担心。法院文件中称,这些问题应该在新股增发章程或者补充招股章程中予以披露。


代表RBS股东行动小组的皇家律师菲利普•马歇尔(Philip Marshall)在高等法院表示,支持将判例案件集合成一项集体诉讼命令,不过该小组与RBS在某些细节方面意见不一致。


不过关于集体诉讼命令的提议遭到了Stewarts Law律所律师的反对,他们声称,对这些诉讼分开同时审理更好。


预计法院不久将就这些程序作出裁决。


律师利昂•凯(Leon Kaye)代表的第三组约有8000人,尚未提出法律诉讼。从法庭文件来看,如果这一组提起诉讼,索赔额可能在4400万英镑左右。


译者/倪卫国







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051732 at July 31, 2013 at 12:19PM

朱镕基与李克强的不同挑战 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



这些日子,媒体上对朱镕基改革的评价似乎突然变得正面起来。事实上直至上个月,朱镕基在20年前开始推行的改革政策还常常遭人诟病。即使在经济学家内部,大凡谈起税收快于GDP的增长、土地财政和房价过高、医疗与教育资源的过度市场化等,朱镕基在1993-1998年间强力推行的改革明里暗里都成为被指责的对象。


事情的戏剧性变化源于“克强经济学”一词的出现。从我6月19日在FT中文网首次公开发表《为什么李克强按兵不动?》一文之后不久,巴克莱银行大胆地猜测了李克强的政策要点并贴上“克强经济学”的标签。像“安倍经济学”那样,这一概念在媒体上迅速走红。巴克莱银行想赶在他人之前概括李克强经济政策的要领,尽管颇为冒险,但无论如何,自6月20日商业银行出现“钱荒”和央行进行不干预表态之始,人们已隐隐约约开始看到了李克强致力于推动结构调整和布局结构改革的意图,并为此给予李克强以厚望。


那么,这与朱镕基有什么关联?一些评论家们习惯于用下列现象把今天的李克强与当年朱镕基的名字联系在一起。这些现象可能是指商业银行和地方政府债务规模与风险的积累,或者是指政府机构改革的不明朗的前途,也可能是指中央财政收入近期出现的再度下降。


的确,看上去这些现象在上世纪90年代中后期都出现过,甚至更严重。在海外评论家和研究者眼中,更是因为强调重启结构改革的重要性,今天的李克强被想象成、甚至被赋予了20年前的朱镕基的角色。例如彭博社此前称,李克强总理可能成为自1998年亚洲金融危机以来中国首位达不到年度增长目标的总理,而上一位正是朱镕基。路透社也提到,李克强对改革的承诺让人想起当年的朱镕基。后者一直被认为是上世纪90年代中国经济改革的领导者,当时他“辞退”了5千万名国企的员工,还削减和整治了臃肿而低效率的行业。


是的,朱镕基在20年前临危受命,承担了一系列重要改革的组织者和推进者的角色。但是,相同的改革不会重复。很多评论家们并不完全清楚的是,20年前,朱镕基推进改革的首要任务是要扭转中央财政收入的相对下降和实现宏观经济的稳定。所以,改革的直接目的是纠正赵紫阳时期中央向地方的过度分权造成的一系列不利后果,并不是为了确保GDP的增长。正相反,增长过快的冲动在当时很可能令人头痛。事实上,即便对计划体制的改革是局部的,实现GDP两位数的高速增长在那个阶段并不是什么问题。真正棘手的问题是恶性通货膨胀总是死灰复燃,宏观经济大起大落的混乱局面总是不能有效制止。


那些有警觉的经济学家和政治学家早在朱镕基启动改革之前的几年间就已经看到了问题的根源:在局部改革的情况下,中央向地方的财政分权不能确保宏观的稳定,因为地方政府与国有企业会结为利益同盟与中央对抗。由于地方向中央隐瞒真实收入并获得对国有企业的补贴,因此,中央财政向人民银行的透支和货币超发便难以避免。所以,朱镕基改革最重要的内容应该是重新确立中央与地方的财政关系,采用中央与地方的分税制替换之前实行的财政承包制。








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051716 at July 31, 2013 at 10:21AM

欧洲两大银行抓紧整固资产负债表 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)


欧洲的两家大型银行已抓紧整固紧绷的资产负债表,这是因为全球监管新规寻求遏制全球银行体系的风险,令它们感受到了压力。


巴克莱(Barclays)和德意志银行(Deutsche Bank)都公布了旨在满足监管要求的计划,打算提高各自的净资产比率。


近几个月来,全球监管机构一直在加大对大型银行的施压力度,要求它们将净资产比率提高到至少3%。在这个衡量所谓杠杆的基准上,欧洲一些顶级银行被认为要落后于国际同行。


考虑到监管新规的要求,巴克莱披露其资产负债表上存在128亿英镑的亏空,同时宣布配股58亿英镑,并辅以一项缩减资产规模和新发行20亿英镑混合债券的计划。


周一,英国《金融时报》报道巴克莱配股消息之后,该行股价收跌3.5%。昨日,巴克莱股价进一步下跌6%,至每股291.3便士。


德银股价下跌4%,至每股34.50欧元。该行此前证实了一项将资产负债规模缩减至多20%的计划,打算在未来两年内剥离2000亿至3000亿欧元资产。


巴克莱也表示将缩减自身资产负债表,尽管缩减额度仅为650亿至800亿英镑,相当于5%左右。它打算主要依靠融资来满足监管新规对杠杆率的要求,也就是将净资产比率提高到3%。巴克莱此次配股是2009年以来规模最大的一次,也是英国银行业史上规模第四大的配股。


译者/邢嵬







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051728 at July 31, 2013 at 06:17AM

英国央行曾为纳粹出售所掠黄金 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



英格兰银行(Bank of England)曾在央行业务史上最不光彩的一章扮演关键角色,为纳粹德国出售其1939年侵略捷克斯洛伐克后掠夺的黄金提供方便。


根据此前未曾发表的有关英格兰银行在二战期间及前后活动的史料,这家英国央行曾代表当时的德国央行——德意志帝国银行(Reichsbank)出售黄金,而这些黄金是德意志帝国银行从捷克央行收缴来的。在那之前,英国政府在纳粹德国侵略捷克后已冻结了英国境内的所有捷克资产。1939年3月,当时价值560万英镑的黄金,从捷克斯洛伐克国家银行(National Bank of Czechoslovakia)在所谓“央行的银行”——国际清算银行(BIS)的账户被过户至一个代表德意志帝国银行管理的账户。


这段历史给国际清算银行的声誉造成了长期的影响。不过,此前世人对英格兰银行在这件事上扮演的角色关注较少。从英格兰银行网站昨日发表的史料看,这家英国央行当时将迎合国际清算银行置于英国政府冻结捷克资产出售交易的意愿之上。


当时,英格兰银行在其位于伦敦针线街(Threadneedle Street)的金库为国际清算银行代为储存大量黄金。这一安排在1939年5月被英国媒体曝光后,引发了争议。那时,英格兰银行的海外及外事部主任奥托•尼迈耶(Otto Niemeyer)担任总部位于巴塞尔的国际清算银行的董事会主席。


这段史料是由英格兰银行官员撰写、并在1950年就定稿的,但昨日之前从未发布。这段史料还披露,在国际清算银行的压力下,英格兰银行在上述日期之后代表纳粹出售了黄金,而且没有等待英国政府的同意。


“在(1939年)6月1日还有一笔黄金交易,包括从国际清算银行的19号账户出售黄金(44万英镑)以及向纽约发运黄金(42万英镑)。这代表着由德意志帝国银行发运至伦敦的黄金。”史料记载道,“这一次,在采取行动之前,英格兰银行向财相报告了此事,财相表示,他想要听听王室法务官员(Law Officers of the Crown)的意见。然而,在国际清算银行询问是什么原因导致拖延、并称次日付款将引起不便后,英格兰银行执行了被提交给王室法务官员审议的指示,不过,王室法务官员事后支持他们的行动。”


新披露的文件还显示,时任英格兰银行行长的蒙塔古•诺曼(Montagu Norman,见上图)在与时任英国财相的约翰•西蒙(John Simon)的通信中措辞晦涩,后者曾追问英国央行是否仍持有捷克黄金。


译者/和风








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051727 at July 31, 2013 at 06:04AM

西方不应盲目支持俄国反对派 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



针对俄罗斯反对派领袖阿列克谢•纳瓦尔尼(Alexei Navalny)的司法程序从头到尾都有些吊诡的意味。说来奇怪,吊诡的不只是以盗用公款之名将他定罪,还包括决定将他保释以等待上诉。俄罗斯法律中没有规定这种保释,而检方和辩方同时要求保释,表明该决定显然是出于克里姆林宫的政治考虑。


至于弗拉基米尔•普京(Vladimir Putin)的动机究竟何在,人们不得而知。但纳瓦尔尼获得保释之后,很可能得以参加9月份的莫斯科市长选举,克里姆林宫看来是希望营造出公平竞赛、结果合法的印象。这一考虑格外重要,因为现任市长谢尔盖•索比亚宁(Sergei Sobyanin)已经破坏了选举的合法性——他突然将选举提前两年,明显是企图让对手来不及开展竞选宣传活动。


西方政府、媒体和非政府组织对纳瓦尔尼受审一事的批评是理所当然的——这只是俄罗斯司法系统滥用权力、打击普京政府批评者的最新一例。滥用权力不仅本身是错误的,也阻碍了俄罗斯作为法治(尽可能地法治)国家和经济体的发展。西方政府也有权批评俄罗斯政府,因为很多被俄罗斯官方打击的人都是反腐败活动人士,而腐败是影响西方对俄投资和俄罗斯总体发展的最大障碍。


然而,谴责针对纳瓦尔尼等俄罗斯反对派人士的非法之举,应当与在政治上支持他们划清界限。我们不能在俄罗斯的政治斗争中“站队”,而且,这样做的结果往往是令反对派沦为西方的傀儡,并加剧普京政府的疑虑与恐惧。


对于俄罗斯,我们有必要牢记这一点。对于中国,这也是至关重要的。西方与中国政府的理性合作对人类的未来很重要,但如果中国人认为西方想设法毁灭中国政府,然后摧毁中国这个国家(许多中国人的确这么认为),这种合作关系将遭受浩劫式的破坏。


因此,西方政府和非政府组织不应支持反对派运动,哪怕是我们同意他们的方针。不过,对于纳瓦尔尼和他最亲密的伙伴,我们还需要仔细审视他们的部分方针。因为,纳瓦尔尼是一个典型的民粹主义者,没有摆脱那种相当普遍地把反腐败与民族主义糅杂在一起的民粹倾向。这本身不应受到谴责。俄罗斯人对国家具有强烈的依附感,这对俄罗斯乃至整个欧亚大陆的稳定都很重要。


但这种国家认同必须是所有俄罗斯人共同享有的,不分民族、不论宗教。问题在于,纳瓦尔尼的民族主义思想中含有俄罗斯民族沙文主义的因素。这表现为,在同表示“俄罗斯的”的两个俄语单词中,他更青睐Russky(含有强烈的俄罗斯族特征意味),而不是Rossianiye(暗含对国家的拥护);他不断诉诸于反移民情绪(常带有反穆斯林的尖锐态度),而且不仅针对外来的穆斯林移民,还针对俄罗斯国内的穆斯林移民;他还与激进右翼团体“反非法移民运动”(DPNI)有联系。在这些立场的驱使下,与其说纳瓦尔尼是一些西方人想象中的英雄,倒不如说他更像是荷兰极右翼民粹主义者海尔特•威尔德斯(Geert Wilders)。


普京尽管缺点不少,但总体上来说,普京坚持一个不同的俄罗斯传统,这种传统深深植根于俄罗斯历史,强调俄罗斯各民族对国家和朝廷(目前无疑是指普京本人)的忠诚。的确,考虑到俄罗斯疆域辽阔、民族多样,一切其他形式的民族主义都有可能造成灾难。这不是说西方观察人士应当对克里姆林宫的恶行不闻不问,而是不能将对普京盲目的仇恨转化为对任何反对派盲目的支持。


本文作者是伦敦大学国王学院(King’s College London)战争研究系(War Studies Department)教授、美国华盛顿特区“新美国基金会”(New America Foundation)高级研究员。


译者/徐天辰








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051718 at July 31, 2013 at 06:01AM

美军泄密者曼宁被判“通敌罪”不成立 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



美国一家军事法庭已裁定,被控将海量秘密文件和战场视频泄密给维基解密(WikiLeaks)的陆军情报分析员布拉德利•曼宁(Bradley Manning)的通敌罪(aiding the enemy)不成立。该罪名是曼宁面对的最严重的控罪。


然而,现年25岁的曼宁仍将面临漫长的刑期,因为法庭已判决其他20项罪名全部成立,其中大多数罪名是依据《反间谍法》(Espionage Act)判决的。


如果把每项被判成立的罪名所对应的最高刑期加起来,曼宁可能面临136年监禁。


曼宁3年前在伊拉克被捕,当时他在那里担任军事情报分析员。他泄露的美国秘密文件是史上数量最多的,这次审判也为美国对这种行为的严厉处置确立了先例。


曼宁之前已承认涉及泄露约70万份文件(维基解密后来将这些文件提供给媒体)的多项指控。


“通敌罪”是其中最严重、也最具争议的一项,被判该罪名成立者将面临终身监禁,且不得假释。


在周二仅持续几分钟的开庭期间,法官、陆军上校丹尼丝•林德(Denise Lind)宣读了判决。她没有给出判决的理由,但表示将在周三开庭决定量刑事宜。


曼宁对判决的反应一时不得而知,但他的家人在一份声明中表示,“林德法官同意我们的主张,即曼宁从未打算以任何方式帮助美国的敌人,这令人欣慰”。


曼宁的家人表示:“曼宁爱自己的国家,并以身为美国军人而荣。”


判决为长达两月的审判划上了句号。庭审地点是在华盛顿以北的大型军事基地米德堡(Fort Meade),这里也是美国网战司令部(USCYBERCOM)和电子侦听机构——美国国家安全局(NSA)所在地。


布伦南正义中心(Brennan Center for Justice)的伊丽莎白•戈伊坦(Elizabeth Goitein)表示,尽管曼宁被判“通敌罪”不成立,但此案判决之重仍是“史上罕见的”。


戈伊坦表示:“曼宁是少有的几个因向媒体爆料而被控违反《反间谍法》的人之一。除他之外,仅有的一个审后被判有罪的人,后来获得了赦免。”


译者/阑天








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051726 at July 31, 2013 at 05:54AM

意料之外的“钱荒”? - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



转眼之间,一个月以前的“钱荒”好像在最近一系列新近出台的政策面前,逐渐被人们所淡忘了。正如很多专业人士和作者本人在“钱荒”中的预测一样,中央银行的“保障”政策一出,市场马上随之稳定,上海银行间同业拆放利率(Shibor)也随之逐渐恢复了往日的平静。最近推出的放松贷款利率下限的新政策,更是把人们的注意力更多地转移到了利率市场化的深入。大家都希望随着利率市场化的深入,“钱荒”这样的小问题,自然而然就会迎刃而解了。


但是,除了反映出我们国内目前失衡的经济环境和金融体系的诸多方面之外,这次“钱荒”还凸显出金融市场风险的一个核心问题,那就是危机总是爆发在市场和监管层最没有准备的时间和地点。无论你称之为“墨菲定律”(murphy’slaw),还是称之为黑天鹅事件,其中不变的精髓在于,风险总是超过希望风险管控者的预期。


芝加哥学派的创始人,多名诺贝尔经济学奖的导师,经济学家弗兰克·奈特(Frank Knight)曾经在很久以前提出过一个为后世所深刻理解和推崇的“不确定性”的说法,后世也称之为奈特不确定性(Knightian Uncertainty).


这个理念非常简单,但又非常有力。奈特强调,不确定性和我们日常所说的风险不同。所谓风险,是指我们可以准确了解所有各种可能发生的情况,以及各种情况发生的可能性。简言之,就是我们可以用现代经济和金融的预期和方差的概念“轻易”地描绘和控制风险。


但是,不确定性,是比风险涵盖的意义更广的一个概念。不确定性和风险的差异在于:不确定性承认并且假设决策者不能够准确刻划出一件事情的预期收益,或者说无法准确描述预期收益的分布。也就是说,决策者只能够准确地刻画和了解过去的情况和统计分布,但是对未来,并不能准确地知道今后具体发生什么样的情况?


欧洲移民初到澳大利亚的时候,看到一种鸟。这种鸟长得像天鹅,飞得像天鹅,游得也像天鹅,但就是因为这种鸟的颜色是黑色的,而不是白色的,欧洲早期移民者就不认为这种鸟是天鹅。因为,他们一直觉得,天鹅就都应该是白色的。直到他们真的看到黑天鹅的时候,他们才发现世界和他们原来眼里的世界并不一样,而他们在自己固定框架里面看到的,也并不是一个完整的世界。


这正是塔勒布在金融危机期间的著作《黑天鹅》一书里的主要观点。他认为现代风险管理,一定程度上是我们可以用各种手段对可以控制的风险的管理。但是,最大的风险恰恰是那些我们不可以度量、不可以观察、不可以控制,甚至根本不知道或不相信可能存在的风险。从道理上讲,这种不确定性的概念比风险的概念可能更加合理,否则的话,我们的经济金融体系这么会一次又一次地经历“百年一遇”的金融海啸和经济危机呢?


另外,这一重要的观点并不只是局限在金融领域里。其实在工程界也面临现类似的风险管理的问题。美国的卡特里娜(Katrina)龙卷风摧毁新奥尔良市,日本海啸引发的核泄漏,和全球很多重大工程背后引发的当地地质和气候的变迁,也都反映了人类在工程领域也会没能够完全把握风险管理中风险和不确定性之间的差异。








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051715 at July 31, 2013 at 05:34AM

中国企业走出去不能靠“中式董事会” - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



从富士康生产iPad到吉利并购沃尔沃,中国企业逐步走向国际舞台,扎根全球商业领域。但出人意料的是,各大公司董事会中的外籍面孔却仍旧少见。


近日心腹公司对中国100强私营企业和品牌的研究表明,只有14家公司的董事会有外籍成员。而且,中国企业董事会中的非管理类外籍成员还不足5%。


那么这种董事会结构对中国企业的影响何在?


首先,外籍董事的缺乏可能会导致管理层无法向投资者传递完整准确的信息。很多中国企业在纽约首次公开发行后,由于受到证券交易委员会上市规则的限制,中国公司在信息披露上要么违反规则,要么透露敏感信息,后果常常置公司于不利的境地,甚至有可能被退市。据罗仕证券(Roth Capital Partners)估计,2011年以来退市的中国企业总市值达78亿。而对董事会的结构、经验和专业性的担忧则是造成这种结果的主要因素。


而如果董事会缺乏独立性或没有足够应对危机的经验,公司风险也会高出很多。纽约企业管理研究公司GMI2011年的数据显示,“只有三分之一中国上市公司的主管是独立的,而在美国这个数字是75%。”


2011年在加拿大上市的嘉汉林业就是个很好的例子,卡尔森-布洛克创办的浑水公司(Muddy Waters)指控嘉汉林业夸大销售额及其森林用地的价值。“虽然嘉汉林业的8位独立执行官中有5位拥有足够的专业财务经验,却没有一位有木业的专业背景。”福布斯撰稿人纳撒尼尔-帕里什-弗兰纳里说,“该公司也没有任何一位执行官具备风险管理经验。考虑到公司商业运营的复杂性,这将是一个令人担忧的隐患。”


标准人寿中国合资公司恒安标准人寿保险公司董事长杰瑞-格林斯通表示,“显而易见,较之拥有完善管理经验的成熟西方企业来说,中国企业仍旧处在发展的早期阶段。金融危机出现时,西方企业董事会也会犯错,但他们能够依靠高素质的董事和良好的管理体系去平衡管理团队的职能分工并帮助他们建立更为持久的业务线。”恒安标准人寿也是外国人出任董事长的最大规模的中国企业之一。


那么没有外籍董事会成员是否意味着中国企业会失去一些潜在的机会?


在中国面孔占多数的董事会里,董事们都有着强烈的商业欲望,却也都继承着明显的本土特性及中国式思维方式;这会导致运营上的盲点或缺陷。埃森哲近期的一项研究已经发出了警告:中国企业明显存在“经验不足,创新不够和文化影响力贫弱的问题,而这将使他们的全球化道路充满荆棘。”


当然,一些较为进步的中国企业也发出了鼓舞人心的信号。2011年5月在纽约证券交易所上市的社交网络人人网董事会引入外籍董事后,分设了审计委员会、薪酬委员会、企业管理委员会和提名委员会,每个委员会都由完全独立的执行官组成。


杰瑞-格林斯通进一步强调说,“我认为董事会中外成员的混合是至关重要的,标准人寿的最好成长机会综合了各个管理者想法与经验。而独立的非管理型主管和顾问则可以给企业带来更多的附加值。”


中国企业可能还未能完全领会优秀的外籍主管能为企业带来的无形价值:一是雷达作用,对全球同行业发展的实时监控;二是建造一个服务于企业寻找伙伴和合作机会的网络;三是带来敏锐的文化嗅觉、全球化的思维和在国际范围内商业运营的经验;四是引领本行业的最佳国际实践,如人才、创新和领导力等,这也是中国的首席执行官们望尘莫及的;五是最佳的西式管理实践。








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051703 at July 30, 2013 at 06:42PM

媒体札记:好好说话 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



五岳散人大概是要赔上点银子了。


虽说还没到微博赌约最后时限,但这位时评家兼淘宝卖家所许下的“店里除了奶粉外所有食品类商品全部七折”的诺言恐怕是必须要兑现了,因为还没到“三天内”,被他立作打赌对象的贵州省副省长 @陈鸣明非但没有说自己此前引发网络轰动的发言是“被盗号或者是秘书干的”,反而是挺身而出全数认领——就算标题叫作“有话好好说,从我做起”,但究其声明全文,其实并没有多少“道歉的话”,而是继续向“说中国好就会挨骂,说中国坏才会叫好”的微博舆论场发起挑战。


@五岳散人是在前天深夜参与对@陈鸣明的围剿时许下了那个赌约。也算躬逢其盛,当时,对这位认证为“中共十八大代表、贵州省人民政府副省长”的官员的嬉笑怒骂真可谓满屏皆是,堪称微博世界中的一场午夜派对,占据话语权主场优势的自由派意见领袖仿佛是倾巢出动,只要是还没睡着,就都在指着鼻子教训陈副省长。


说起来,倒是 @陈鸣明自己先挑起了战斗。前天下午,在转发@瞭望一则《美佛州发生枪击案7人亡》的消息时,这位贵州省副省长来了句“怎么美国又发生枪击案了?!”的点评;很快,有一个显示来自“海外”的账号@EthanYoung7,反唇相讥:“怎么天朝又发生城管袭击案了?!”


这本来也是微博舆论场中司空见惯的攻防,无非是类似“公知”“五毛”互相找茬的游戏。不过,陈副省长这回没按住火气,傍晚前回了句:“有人巴不得祖国天天出事,出事就小题大作,已经习惯这样炒作。关键没有听说美国这样的天堂会出事,而且是枪击,滥杀无辜!”


意犹未尽,终在晚间21时许讲出了被伏击者当作话柄的两段“粗口”:“天天骂祖国的人,又赖着不去米国!快去啊!坚决支持!去之前,先整形,不要让人家看出是中国人!”;“这些人不爱国,为成为中国人感到悲哀,让他们赶紧去美国,越快越好!败类,人渣!”


要说,“败类”、“人渣”这种词,在动辄以生理器官问候论敌的中国互联网上实在算不上什么“粗口”,但既然这话出自经过身份认证的微博现存最高级别官员之一,怎不叫视“昏官”为中国最可恨之人的民间异议者见猎心喜?


所以,几乎是以通宵达旦之势,陈鸣明的名字一夜之间成为互联网上最炙手可热的关键词。像@五岳散人那样嘲笑这位贵州副省长事后必将否认曾作此发言的是一类,擅于借力打力者甚至主动提及习近平女儿在美就读之事,讥讽这位“三、四品”官员“置当今圣上于不仁不义”。另外一种流行的批评方式,则是迹近“撒泼打滚”式的战术,呼吁“败类”们赶紧去美国时记得“带上我”、“帮我订票”、“不要拉下我”,@新闻已死 即宣布,“贵州政府若是出钱让吾辈去美帝国,我全家甘做‘败类、人渣’”——这种黑色幽默般的反讽,只怕是要让陈鸣明更加咬牙切齿。


也有技术含量高一点的。紧接着“都做到副省长了还这么脑残?”的骂声,@子夜的昙提议:“我觉得可以调查一下这个贵州省副省长的家人和财产去向。可能还真是全在米国”。偏巧@陈鸣明还真是摆出一副君子坦荡荡的模式,言简意赅地主动回复——“求查!”








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051711 at July 30, 2013 at 06:22PM

亚洲债市低迷或将持续 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)


过去几个月让香港从事债券业务的银行家们倍感受挫。除了天气热得让人窒息、大雨倾盆之外,美联储(Federal Reserve)主席本•伯南克(Ben Bernanke)说出的“逐渐缩减”那几个字,更是导致债市交易近乎停滞。“逐渐缩减”是指美国央行最终开始缩减资产采购规模。


然后就在这几天,当很多人开始打点行装、准备前往阳光灿烂的海滩度假之时,市场似乎开始磕磕绊绊地重焕生机。


伯南克在今年5月首次提到“逐渐缩减”购债规模时,全球债券市场就陷入了慌乱。从很多方面来看,亚洲受到的打击最严重。


4月中旬,垃圾债券发行量刚刚打破全年纪录,市场就骤然冻结,之后两个月基本停滞。Dealogic指出,5月份新发的高收益债券筹集了37亿美元,但6月份只有1.76亿美元,而当月投资级企业债券发行量减少一半还不止。


中国企业本是今年主要的发债方,但它们最近几个月却明显缺席。自5月22日伯南克发表相关言论以来,还没有来自中国内地的借款者在美元或欧元债券市场发债,而离岸人民币债券市场也经历了有史以来最长的淡季。


问题不仅仅局限于中国。印尼主权债券最能反映人们对亚洲债市的态度变化。今年4月,印尼发行了30亿美元的10年期国债,票面利率仅为3.5%,是有史以来最低水平。而两周前印尼重返市场,发行了10亿美元债券,期限同样是10年,票面利率却涨至5.45%。在此期间,印尼国债对美国国债的息差从1.76%涨至2.87%。


资金流动在其中起了推波助澜的作用。EPFR的数据显示,6月份新兴市场固定收益基金的资金外流创下纪录。6月末,中国发生了最严重的银行间流动性短缺,由此引发的对中国的担忧也削弱了需求。


但伯南克的言论毫无疑问是影响最重大的因素。随着此番言论导致美国国债收益率暴涨,投资者对收益率也变得更加挑剔。


富达(Fidelity)驻香港固定收益产品组合经理布莱恩•科林斯(Bryan Collins)表示:“我仍在寻找,但我会更挑剔,我会要求更高的(收益率)。(评级较低的借款者)真的得提高利率了。”


尽管市场情绪急转直下,某些企业借款者却开始试水。就在一周多以前,高收益债券市场悄然重启,印尼零售商Multipolar发行美元债券筹集了2亿美元,支付的收益率达9.75%。


巴克莱银行(Barclays)亚洲债券部门主管Ken Wei Wong表示:“过去几个月,我们在亚洲的交易量有限。我们确实经历了一段时期的剧烈波动。而过去几周情况有所稳定。”


但Multipolar不大可能引领市场回到不久前的辉煌。其在二级市场的表现糟糕,收益率已升至10.42%,债券价值也跌至96,而发行面值为100。


接下来还会有更多机构发债,但它们主要是“类主权”或投资级别的借款者,比如韩国天然气公司(Korea Gas)、日本三菱(Mitsubishi Corp)以及印度石油公司(Indian Oil)。很多人预期,这种高评级借款者主导债券发行的模式今年将一直持续下去。垃圾债券发行的代价将很高。


花旗(Citi)亚太债券部门联席主管邓肯•菲利普斯(Duncan Phillips)表示:“在经历了一年半畅通无阻的债市之后,很多借款者在过去几周确实被敲醒了。谁也不能以过去习惯的收益率发债了。”


当放债的胃口受到明显打击,借债的欲望也消失了。很多企业利用今年早些时候的繁荣期完成了它们的大部分融资,因此他们能保持观望,而不是在成本较高的时候再次进入市场。


巴克莱的Ken Wei Wong表示:“我们知道有很多发行者能够入市发债,但他们愿意支付的收益率与市场能够接受的收益率间仍有距离。我们需要更多时间让市场平复。”


译者/倪卫国







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051702 at July 30, 2013 at 04:36PM

Lex专栏:中国数据疑云 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)


两则报道,同一主题:中国的数据真实性令人怀疑。中国政府已展开紧急全国性的紧急审计,对政府性债务的真实水平进行摸底。香港证券及期货事务监察委员会(证监会)已获授权,可对金属废料经销商中国金属再生资源公司(China Metal Recycling)进行清盘,原因是怀疑该公司夸大财务数据。当然,中国观察人士对这两件事都不会意外。


自2011年中资企业数据作假的担忧成为热门话题,投资者已然降低了对中资企业的预期。2011年,中资企业H股的整体市盈率较新兴市场股市低7%,如今已低将近三分之一。花旗(Citi)表示,对中资企业的再估值在一定程度上反映了因增长放缓和债务引发的担忧,但值得注意的是,分析师仍抱有预期,中资企业今明两年利润将增长十分之一。而令很多西方人意外的是,中国政府的审计人员也不掌握债务数据。当然世界各国金融制度的发展速度各不相同:美国直到成长为全球最大的经济体时,才拥有了自己的中央银行。且数据真实性问题也非中国独有:人们对西方银行财报中资产价值的怀疑发展为自我应验的预言,距今不过5年时间。


至于债务水平到底有多高,谁知道呢?国际货币基金组织(IMF)上月估算,中国的债务接近国内生产总值(GDP)的50%。其他方面给出的估算值也各不相同,就在这时中国政府开始采取措施试图摸清自身债务水平。如果中国想让外部人士相信官方的数据和企业的财报,就必须让数据更加透明,而且还要有点耐心,因为重建声誉是需要时间的。


中国政府下令展开审计值得赞许——当然,前提假定是外部人士相信中国政府的审计结果。如果外部人士不相信呢?也无所谓,反正投资者的境遇不会比以前更差。


Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评,对全球经济与商业进行精辟分析


译者/邢嵬







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051701 at July 30, 2013 at 02:09PM

2013年7月29日星期一

全球可能滑向油价危机 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)


国际石油市场的两个新问题正给石油输出国组织(Opec,简称:欧佩克)制造难题,同时可能正在播下石油价格危机的种子。第一个是阿拉伯世界的抗议活动的影响,这场运动始于2011年。第二个是页岩技术(水平钻井和水力压裂)的发展及其在石油生产方面的应用。


中东以及北非政治动荡的一个重要影响是,产油国政府需要更多收入来支撑那些能够缓解公众不安的社会政策。这需要提高油价。例如,据估计,2008年,沙特阿拉伯只需要油价达到每桶约50美元就能平衡其账簿。去年,这个数值接近95美元。


油价若高到这个地步,会激起市场的反应,这就是页岩技术出现的原因。这种相对高成本的技术带来了石油产量的大幅增加,最为明显的是在美国。英国石油(BP)发布的最新《世界能源统计年鉴》(Statistical Review of World Energy)显示,2012年是历史上美国石油产量年增幅最高的一年。


同时,高油价还将导致石油需求下挫。这在中东、印度和中国将尤其明显。根据国际能源署(IEA)的数据,预计这3个地区将占到2011年至2035年经合组织(OECD)以外石油需求增幅的68%。然而,这3个地区过去一直大力补贴油价,这刺激了石油需求的增长。如今这种状况正在发生变化。由于这3个地区实行价格改革,欧佩克所需的更高油价将由消费者直接买单。这将降低需求增速。其结果将导致高油价不可持续。供应提高和需求降低将让欧佩克所需的高油价面临压力。


市场确实会发挥作用,这种情况很容易让人想起1981年至1986年,这段时期的最高潮是1986年油价的戏剧性暴跌。沙特阿拉伯当时担任所谓“调节产量的产油国”角色,目的是保护高油价。该国最终在1985年放弃这一角色,引发了1986年的油价暴跌。而过去9个月,沙特阿拉伯已悄悄再次承担起了这一角色。


1981年至1986年之前,新的石油来源——北海、阿拉斯加和其它非欧佩克资源——正等待着在油价升至足够高的水平时得到利用。如今,暗地里潜伏着的是页岩技术可能开启的资源。


最后,当时的行业共识认为石油需求将一直上涨,它忽视了上世纪70年代石油价格危机的影响。如今,人们达成的类似共识再次忽视了油价一直在稳步上涨的事实——从每桶20美元涨至逾100美元,尽管自2002年以来油价一直处于剧烈波动的趋势之中。


因此,市场反应将像1986年那样影响油价,可能还会导致油价暴跌。关键问题是,在压力变得过大(比如1985年的情形)之前,沙特阿拉伯会持续多长时间地担任负责调节产量的产油国这一角色。虽然最近几年,沙特阿拉伯成功累积了财力缓冲——尽管还不清楚这种缓冲究竟有多大,但缓冲最终会消失。如果他们不再愿意或不再有能力保护油价,那么油价肯定会下跌。在2003年伊拉克被入侵之后面临更多教派分歧的欧佩克,将很难做出回应。


然而,现在与1981年至1986年那段时间是有区别的,这让情况变得复杂。当时,没有交易原油期货的期货市场。如今,期货市场在价格决定方面发挥着重要作用,并导致油价的变动速度加快。如今,新的石油供应有着不同的成本结构:与上世纪80年代初相比,供应对于价格下跌的反应将更为迅速。


如果油价下跌,这可能会带来产油国的更大动荡,从而令市场恐慌。结果是油价波动性将大大上升。在这种情况下,供应安全担忧(基于对实际供应危机的担忧),将被有关油价波动对宏观经济影响的担忧所取代。至少,这将加大进一步监管期货市场的压力。


对于产油国而言,这将一件事提到日程表的首要位置:必须让本国经济摆脱对石油的依赖、实现经济多样化。长期以来,这一直是一个目标,但多数结果令人失望,这进而将加剧随之而来的政治动荡。总之,石油市场将经历一段艰难时期。


本文作者是智库英国皇家国际事务研究所(Chatham House)研究员


译者/何黎







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051689 at July 30, 2013 at 12:38PM

体验中国第一艘豪华邮轮 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)


中国的中产阶级已经发现了旅行的乐趣。去年,8300万中国人出境旅游,花费1000亿美元。如今,中国政府已宣布2013年为“海洋旅游年”,邮轮游是否会很快热起来?为了亲身体验一下,笔者登上了中国内地首条豪华邮轮。(摄影:达妮埃莱•马蒂奥利(Daniele Mattioli))


还没走到登船板,一股“热闹”的气息就扑面而来。中文中的“热闹”这个词,很难贴切地翻译成英文。对外国人而言,“热闹”意味着“吵闹、混乱”,而对中国人而言,“热闹”是玩乐的精髓,代表着忙乱、兴奋,当然还有吵闹。在中国,人们觉得外出游玩最好要配合一点流行音乐。公园的喇叭里放着音乐录音,甚至连寺庙里似乎也喜欢放一点背景音乐。因此,在我们的休闲邮轮游开始之前,似乎也非得来点喧闹的背景音乐不可。


邵鹏(音译)一家是第一批上船的乘客。在许多方面,这家人都符合中国新一代游客的特征。男主人是中国人民解放军(PLA)退役军官,曾在英特尔(Intel)和IBM工作,干净利落,温文尔雅。他不仅带着妻子和独子,还带着自己的母亲。这是当今中国中产阶级旅行的典型方式。


邵鹏今年41岁,在北京生活。他说:“我儿子5岁,快上小学了,到时候就该忙了。”因此,趁着老一辈还没有老得走不动,小一辈还没开始忙学习,邵鹏一家试图抓住那个最难以捕捉的中产阶级梦:营造一段美好的家庭时光。


中国的探险家早在克里斯托弗•哥伦布(Christopher Columbus)之前就到达过遥远的海洋,他们船队里的船只比尼娜号(Nina)、平塔号(Pinta)和圣玛利亚号(Santa Maria)(皆为哥伦布船队中的著名船只——译者注)合起来还要大。但在那之后,中国人的航海探险活动就几乎停止了。如今,邮轮游这种最典型的中产阶级旅行方式来到中国,将中国人压抑多年的探险精神再次释放。那些一辈子没有踏足过海外的中国大陆游客正匆匆登船,透过自己房间的舷窗,看外面的世界。


在中国,每年有数百万人第一次尝试真正的旅行。这种旅行不是在春节时乘坐气味难闻的卧铺长途车、长途跋涉回老家,而是乘飞机第一次去海滩度假,或第一次亲眼看一看巴黎或伦敦。仅去年一年,就有超过8300万中国人出境旅游,花费1000亿美元,超过了其他任何国家的海外旅行花费。其中,有60%的人是首次走出国门。


我带着几个未成年的孩子,和其他约1000名首次乘坐邮轮的乘客一起,乘坐中国的第一条豪华邮轮海娜号(MS Henna),踏上越南之旅,度复活节的周末。海娜号已服役27年,以前隶属嘉年华邮轮公司(Carnival Cruise Lines),在投入中国市场前匆忙进行了改造。除我以外,船上只有两名白人乘客(其中一人是英国《金融时报》的随行摄影师)。而对于海娜号正在驶往的目的地越南,无论是白人乘客还是中国乘客,我们都是外国人。


作为一个小时候有过数越战阵亡美军战士装尸袋经历的美国人(比如我),我做梦也没有想过,有一天我会跟一名退役红军军官聊天,并跟一船的共产主义者一起旅行。不过,眼前的情景更像是在迪斯尼乐园:有许多“三明治”家庭,年轻夫妻带着独生子女和老人;年轻的办公室女郎在一起嬉笑;啤酒肚男子带着头戴宽沿遮阳帽的女孩;年届中年的好姐妹抛开各自的家人一起旅行,重温少女时光。有一位78岁的小个子老太太,数十年的贫困让她的脸上布满风霜,因为经历过严重的营养不良,个子几乎不到我的胳肢窝。她显然被自己平生第一次旅行中见到的一切所深深震撼。还有一位满脸皱纹的老头,戴一顶羊毛帽,穿一身农民装,他女儿搀扶着他。不远处有一名中年男子,一身典型的中国中小企业主打扮(拿一个生意人装钱的男式包,头发染得很糟糕,还梳成“地方支援中央”的发型),正不停地用他的iPhone手机自拍。


然后还有新婚夫妇——邮轮上总少不了他们。他们穿着夏威夷风格的情侣休闲衫,无时无刻不在拥抱亲热。以上就是中国新一代中产阶级的一幅百态图。


第一站:午餐。因为这是一艘中国邮轮,我已经削尖了筷子,准备要享用一顿美味(尽管有时看不出来吃的是什么)的大餐了。然而,我们的第一顿饭,居然是装在塑料盘子里的白面包和午餐肉,就着中国版的“酷爱”(Kool-Aid)冲调饮料冲下肚。就连中国人生活中最基本的必需品——用来泡茶的热水,也没有供应,只有一台雀巢咖啡机提供温开水。


我从来没见过有人像中国人这样诠释“豪华”,因此原本期待看到这样的场景:水晶枝形吊灯熠熠生辉,长桌上摆满施华洛世奇(Swarovski)水晶杯。而现在,吃着像学校食堂里的那种午餐肉和蛋黄酱,让人实在很难找到享受邮轮游的浪漫心情。


接下来需要解决的一件小事就是安全演习——这结果变成一场更大的热闹。我们集中到约定的集合点,准备听工作人员讲解如何穿上救生衣和逃离船只,结果,乘客们都在兴奋地冲着自己的手机大声讲话,吵得我们几乎听不到讲解的声音。像第一代“丑陋的美国人”那样大声讲话,这种习惯中国游客最好尽早改掉。在世界其他任何地方,用非所在地语言冲着手机大喊,是很容易招致当地人反感的。(想当初,美国人被贴上“丑陋”的标签,很大程度上就是因为他们讲话的声音比本地人更大。)



弄清楚哪条救生艇是我们的以后,我们都饿了,于是匆忙来到邮轮上一家上世纪80年代风格的坐席餐厅。越南领班充满赞许地说,“如今中国人进步了——他们变得能喝了”。邻桌一对中年夫妇对着桌上一大瓶干邑白兰地开怀畅饮。(在邮轮的免税店里,一大瓶人头马(Remy Martin)路易十三干邑白兰地(Louis XIII Grande Champagne Cognac)要价31888港币(合2750英镑),但销售人员说,乘客们大多选择“更便宜的”、每瓶售价在2000至4000港币之间的干邑白兰地和威士忌。)


食物则又一次成为配角:一小块淡而无味的鱼,几块味道一般的红烧肉(这是一道很难做得难吃的特色上海菜),还有一点让人没有食欲的炒菜。曾在一条欧洲邮轮上工作的Samantha Wang一语中的:“这菜做得中不中西不西。”Samantha可能是船上唯一坐过邮轮的乘客了。


Samantha本人或许常常乘坐邮轮,但她54岁的母亲张敏(音译)以前则从未离开过中国,更别提坐过邮轮了。然而,第二天,当邮轮穿越怪石嶙峋的石灰岩山峰,停泊在下龙湾(Halong Bay,曾经属于北越)时,Samantha和她的母亲没有像大多数中国出境旅游的游客那样参加旅行团。邵鹏一家也没有参加。如今,越来越多中国人选择打破传统,不依赖导游、自己探索陌生的国度。


本次旅行的高潮(从社交角度来看)很快到来,那是一场“盛宴”,或曰“船长的晚餐”。宴会活动最后,英俊的挪威船长客串演出了一把。我原本希望跟他谈谈南海航行中的注意事项,可我后来发现自己完全没搞清状况。在任何时候,在中国旅游景点见到金发的斯堪的纳维亚人都是非常难得的。因此,整个航行过程中,时常有乘客要求跟英国《金融时报》年届中年的意大利摄影师合影。而面对一位高大英俊、金发碧眼、身着船长制服的年轻船长,乘客们简直沸腾了。


乘客们的晚宴着装五花八门,这是中国大陆的典型情况,在当今的中国,就连大多数中国人也无法通过着装来区分哪些人富有、哪些人贫穷。简言之,富人有时穿得像农民,农民有时穿得像地主,并且他们都穿着相同的品牌。


不论是在宴会上还是在办公室里,中国可接受的着装范围似乎都比西方广泛得多。在这场半正式的晚宴上,有人穿着沙滩裤,有人则穿着晚礼服。中国交通运输协会邮轮游艇分会(CCYIA)秘书长郑炜航表示,该会计划发起一项“文明乘客公约”,为首次乘坐邮轮旅行者扫扫盲,教一些邮轮礼仪中的注意事项。他说:“我们会将‘勿穿拖鞋参加正式晚宴’这样的规则写入公约。”


郑炜航支持一些外国邮轮的做法:确保船上近一半的乘客不是中国人。他解释说:“如果一条邮轮上只有中国乘客,那么他们将很难培养邮轮文化,也很难学到邮轮礼仪。”


个人而言,我觉得海娜号邮轮上的着装规范非常随意。有一些年纪比较大的乘客,似乎全程都穿着睡衣。他们穿着睡衣大摇大摆地在甲板上漫步,乐此不疲地践行中国大陆的睡衣文化,那就是:通过穿着睡衣出现在各种公共场合,比如大街上、生鲜店和理发店,来展示自己的放松和惬意。


海娜号浓郁的中国气息不只来自那些穿着睡衣的老太太。还有——举个例子,酒吧里一个人都没有。跟许多西方人一样,我认为喝酒是乘坐邮轮的主要理由之一,但正如地中海邮轮(MSC Mediterranean cruises)驻上海的Helen Wang所说:“中国人没有‘酒吧文化’。”不过,他们确实喜欢购物和赌博。她说:“西方人在旅行中购物没那么多,也不会在赌场里花那么多时间和金钱。”


这并不是说中国游客不喝酒——他们只是不习惯在酒吧里喝得酩酊大醉。但如果他们不去酒吧,那么他们会在哪里聚集呢?CCYIA的郑炜航说,“他们更喜欢打麻将”。因此,中国的邮轮增设了更多的棋牌桌,还拿走了甲板上的一些椅子。因为日光浴似乎是另一种还未被中国人广泛接纳的外国习惯。郑炜航说:“在西方邮轮上,甲板上的椅子永远不够那些想晒太阳的人坐,北欧邮轮尤其如此。但中国人,特别是女士,不喜欢晒太阳。”



然而,全世界的邮轮经营者最好习惯中国人说话、喝酒、吃东西或玩乐的方式。毕竟,今年是中国的“海洋旅游年”,而中国政府在本五年规划中宣称要鼓励邮轮业发展。中国已建有5个供远洋邮轮停泊的邮轮码头,还有3个在建设中,5至6个在计划中。上海本身就建了两个邮轮码头,其中的缘由妙不可言:在斥资2.60亿美元在上海北外滩建好第一座风格时髦的邮轮码头之后,城市规划者们发现,有一座桥使得大型邮轮无法进入那座码头。他们考虑过把那座桥拆掉,或将其改造成吊桥或隧道,但最终,他们拿出的绝妙方案是,在上游新建一座崭新的邮轮码头。这或许是中国人与我们美国人另一个相同的特点:钱多、人傻。


尽管发生了“拦路桥”这种乌龙事件,中国邮轮业还是从几乎一张白纸发展了起来,从半个多世纪以来中国的第一条国际邮轮驶离上海,到年运载出境旅游乘客数量在2011年达到50万人次,只花了短短的七年时间。但中国年出境旅游人数很快将达到1亿人次,乘邮轮出境旅游者人数仍只占这个数字的一个零头。


但如果中国官媒的报道确有其事,那么其中一些乘客选择乘坐邮轮的原因倒挺有意思。《上海日报》(Shanghai Daily)报道称,一家法资公司的公关经理Luna Xu说,她就是想在甲板上和男朋友一起看日落,“就像电影《泰坦尼克号》(Titanic)里那样”。模仿泰坦尼克号似乎成了中国邮轮业发展的一个促进因素,尽管看起来没什么道理。事实上,一家中国船厂计划复制泰坦尼克号,并在不久后就开工(不过提出这个“泰坦尼克号II”项目的澳大利亚大亨克莱夫•帕尔默(Clive Palmer)还未与这家船厂签订最终合同)。


然而,海娜号上没有多少像《泰坦尼克号》中列奥纳多(Leonardo)和凯特(Kate)那样的情侣。船上大多是家庭游客,或结伴出行的单身人士。在中国,国家法定假日以外的带薪假期不太常见,我不太清楚大多数游客是如何请到假成行的。一名做市场的年轻专业人士说,她只在临行前通知了老板,然后就消失了。她的老板现在正愤怒地等着她回去。还有一些人是利用两份工作之间的空档期出来玩的。不过,看上去不少人应该属于当今中国的新贵阶级,包括一些把土地卖给了地方政府、自己成为了成功企业家的农民。那些不愿意透露自己从事什么职业的,或许就属于这一类。



海娜号三晚行程的价格为2588元人民币(合285英镑)至15888元人民币(总统套房的价格),还有35%的大幅折扣。由此看来,海娜号的目标顾客是中产阶级或中产阶级以下人群。但业内其他人指出,这条邮轮的定价偏高端,而设施偏低端。海娜号属于海航旅业邮轮游艇管理公司(HNA Tourism Cruise and Yacht Management),该公司市场总监袁媛不愿透露公司改造该邮轮所花的费用,只是说,大部分费用花在“改造机器和发动机”上,而没有花在重新装修邮轮上。她坦承,这条已有27年历史的老船,外观上处处都显得颇有年头。


当然,此行的大部分时间不是在船上度过的。此次航行的两个目的城市分别是越南北部的下龙湾和南部的岘港(Danang),我们此行的大部分时间在这两个地方度过。我知道岘港这个名字甚至比我知道北京还要早(当时北京的英文还是Peking)。岘港位于越战时分隔南越和北越的非军事化区以南仅85英里,曾驻有美军的一个军事基地,当年那些装着越战阵亡美军战士的装尸袋就来自那个军事基地。


船上的中国乘客与我分别来自越战中两个敌对的阵营。在那场几乎摧毁了越南的战争中,我们两个国家陷入一场针锋相对的冲突。但这些中国乘客似乎已将那段历史抛诸脑后。一位模样亲切的老人说:“我们在邮轮上!现在就别想过去那些事了。我们当年也有自己的问题要忙。”他最后那句话是在隐晦地指“文革”(Cultural Revolution)。


好吧,都过去了。我们的导游来自过去的北越,她几乎绝口不提那场战争。她教我们如何讨价还价,并提醒我们注意鉴别假货。从我们吃中餐的地方到越南当地市场那200码的路,她也坚持要用巴士送我们,理由是越南的道路太危险(考虑到中国司机的驾车标准,这颇能说明问题)。她甚至让我们最好不要吃当地的食物,因为她担心“那可能不符合我们的口味”。


就在那时,我真正明白了:在那名导游看来,中国人就是“丑陋的美国人”的翻版。他们不吃当地的食物,不喝当地的水;他们的货币是“硬通货”,因此他们甚至都懒得兑换当地货币,而是直接使用人民币在市场里买东西。我们在一家中餐馆吃了中饭,同行者中有人打趣称,那里的菜是“越南式川菜”。从餐馆出来,街边的当地小贩完全无视我们,径直走向同行的中国人兜售商品。中国人如今已成为世界旅游业中的殖民者,就像当年的美国人。在自封于大陆上600年之后,中国人如今再次驶向广阔的大海。


译者/卢崴姗







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051658 at July 30, 2013 at 12:35PM

FT社评:中欧光伏协议带来了什么 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)


中国与欧盟就太阳能电池板贸易达成妥协,这一结果最多只能说是避免了中欧之间爆发更大规模的贸易战。但为此付出的代价是欧盟普通民众的利益,牺牲了环境,助长了社团主义的不良习气。


经过反倾销调查之后,欧盟贸易专员卡洛•德古赫特(Karel De Gucht)决定对进口自中国的太阳能电池板征收11.8%的关税,而此项税率原本将于下周升至47.6%。然而,中国与欧盟达成了一项协议。该协议允许中国企业每年向欧盟出口最多70亿瓦太阳能电池板,前提是中国方面承诺其售价不低于一个双方商定的底价。否则,欧盟将征收全额关税。


这一“妥协”或许比德古赫特一开始扬言要采取的单边行动还要糟糕。对急于“绿化”自身能源消费的欧盟民众而言,这项“价格承诺加配额”协议带来的损害与直接征收关税无异。抬高售价不利于太阳能电池板安装量的增长,这不仅损害了消费者,也损害了安装商和多晶硅生产商,事实上一些欧盟生产商一直在向中国太阳能电池制造商供应多晶硅高科技原材料。


欧盟单边行动至少还能以关税收入的形式夺回一部分利润,并用于合理的用途。如今,额外的费用(尽管并不如人们一度估计的那样高)将重新落入中国制造商兜里。事实上,这些“回扣”已确保北京方面会推动建立一个卡特尔。


这项“妥协”带给欧盟选民的唯一好处是,它救了欧盟自己的太阳能电池板制造商一命。但这也只能让它们暂时缓一口气,很难说是非长久之计。此外,偏袒拥有游说力量的特定行业、牺牲不具备“话语权”的消费者利益,在任何情况下都很难算得上是一项好政策。至于对其他行业的影响,希望德古赫特的判断是正确的,德古赫特认为双方达成的这一违背现实的协议会防止中国对欧盟出口的多晶硅或葡萄酒征收报复性关税,目前中国已对美国和韩国产的多晶硅征收了报复性关税。而多晶硅和葡萄酒行业都是北京方面报复性调查的目标。


主动挑起这场争端从一开始就是个错误。由于其行动考虑失当,德古赫特最终得到的就只能是一个糟糕的政策结果。在这个过程中,德古赫特暴露了欧盟的不团结,并被北京方面迅速加以利用。如今即使从最好的方面想,我们也只能希望此举真的避免了一场贸易战,希望德古赫特不会因此丧失威信,并在未来可能成功的贸易争端中不会示弱手软。


译者/何黎







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051700 at July 30, 2013 at 12:28PM

洛阳钼业收购力拓所持北帕克斯80%股权 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)


为了削减债务水平,力拓(Rio Tinto)已将所持澳大利亚新南威尔士州北帕克斯(Northparkes)铜金矿的控股股权出售给了洛阳栾川钼业集团(China Molybdenum,简称洛阳钼业),进账8.2亿美元。


但这家英澳矿业公司在蒙古遭遇了新的挫折。力拓宣布延期执行耗资50亿美元的奥尤陶勒盖(Oyu Tolgoi)铜矿扩建项目。该铜矿是力拓正在开发的最大项目之一。


为了保住其备受珍视的A级信用评级,力拓打算出售多项资产,其所持北帕克斯铜金矿80%的股权便是其中之一。


此次交易是中国企业今年完成的规模最大的矿业资产收购案之一。洛阳钼业的大股东之一是中国私人股本集团鸿商产业控股(Cathay Fortune),后者已对另一家澳大利亚铜矿企业Discovery Metals发起了旷日持久的收购战。国有企业洛阳矿业集团(Luoyang Mining)是洛阳钼业的另一个大股东。


中国将铜视为一种战略金属。几乎所有的电线都会用到铜。


力拓首席财务官克里斯•林奇(Chris Lynch)表示:“北帕克斯铜金矿是一项成功的业务,但其规模不够大,与我们的战略不太相符。”


力拓表示,预计该交易将在今年年底前完成。与此同时,嘉能可斯特拉塔(Glencore Xstrata)正打算以50亿美元的价格出售位于秘鲁的拉斯邦巴斯(Las Bambas)铜矿。北帕克斯铜金矿交易需要得到监管部门的批准,并且需满足一个前提条件,即力拓在该矿中的合资伙伴住友(Sumitomo Corp)放弃优先购买权。


译者/邢嵬







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051699 at July 30, 2013 at 06:23AM

如何反击“唱空中国”? - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



政策预期不明助长“唱空中国”


最近一段时间,中国股票市场持续低迷。在笔者看来,这其中既有中国经济下滑超出预期的因素,更与决策层对经济基本面判断、政策指示缺乏一致性,含混表态导致市场预期混乱有关。比如在当前经济数据已经明显恶化,触及增长目标底线7.5%的情况下,仍然有政府高官表态说中国经济平稳增长,或者可以调低增长目标。而在国内悲观的经济形势之下,又制造了钱荒事件,将长期风险管理内容转化成短期危机爆发出来,加大了市场的恐慌情绪,使"唱空中国"势力得到很大的支持。


因此,笔者认为当前至少需要厘清如下问题的思路,才有助于稳定市场预期与信心,为稳增长提供支持。今年中国经济增长底线到底在哪里?有没有政策手段和时间维持增长底线?


中国经济二季度乃至7月以来的宏观数据已经说明没有政策支持可能7%的增长都不保。据笔者观察,当前大部分指标已经回落至2009年上半年水平,即中国受金融危机影响最为艰难的时刻,中国经济增长实则暗含着硬着陆风险。


具体来看,二季度GDP回落至7.5%,触及了决策层既定的增长率目标下限。其中,固定资产投资增速创2003年以来新低,工业增速也与2009年上半年接近。而中小企业情况更是十分危急,7月汇丰中国制造业PMI预览值降至47.7%,是去年八月以来最低,就业指数回落至2009年3月最低。另外,资本流出、出口负增长等等数据也在挑战脆弱的中国经济增长。


另外,笔者在海外路演时发现,当前大部分投资者对于今年经济增长底线的认识是模糊的,7.5%、7%、甚至相信6.5%的都大有人在。而基于此,市场对反周期经济政策是否推出、何时推出的判断又完全迥异。而正是由于对市场行为引导的缺乏,才加剧了市场的动荡。


笔者认为,如果能够增加政策透明度,参考美联储为QE退出设定条件,如今年7.5%,明年7%是底线,将有助于引导市场预期,减少恐慌与动荡局面的发生。


刺激政策是否与“李克强经济学”相悖?


早前市场对于李克强经济学的讨论较为热烈,“不出台刺激措施”曾被解读为“李克强经济学”的三大重要支柱之一。但在笔者看来,刺激与否需要因经济形势变化而异,并非李克强经济学的支柱。“李克强经济学”更类似于供给学派,其三大支柱或可描述为:理顺价格机制、打破准入限制以及涉足改革深水区。


鉴于此,笔者认为,7月果断政策转向体现决策及时性。减税、支持小微企业、加快铁路投资等,既有助于稳增长,也兼顾了调结构的需要。当然,对于稳增长与调结构的关系,一直以来都是争议的焦点。笔者早前曾在本专栏文章《四万亿刺激与调结构之辩》中有过详细阐述,概言之,可以归纳如下。


一方面经济下滑过快,结构性调整步履维艰,美国与欧洲都是例证。金融危机以来,美国欧洲经济增长受到巨大打击,二者先后采取了大规模的量化宽松政策以抵制经济下滑。欧洲结构性调整做得更多,但严重衰退,面临更大风险,而美国推迟社保改革,大搞量化放松,反而成为全球资金的宠儿。实际上,在经济下滑阶段笔者很难看到欧美的结构性改善。








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051683 at July 30, 2013 at 06:11AM

50 Ideas:中国走向市场经济 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)


在不少外国人眼中,过去30年中国令人惊叹的经济增长是该国决定放弃共产主义、施行自由市场经济的自然结果。


但实际上从未有人做出过上述决定。直到今天,中国资本主义色彩日渐浓厚的领导人还在虔诚地谈论马列主义毛泽东思想,把中国的体制称为“(有中国特色的)社会主义”。


中国的腾飞是近几十年来一项最具变革性的全球发展动态,但中国改革的推动者却仍未对此予以全面认可。这场实验的未来仍是中国威权政治架构最高层的争论话题之一。


长江商学院(Cheung Kong Graduate School of Business)驻北京的经济学教授杨瑞辉(Leslie Young)表示:“领导层的矛盾心态炒出了一盘既包含列宁主义又包含市场经济的大杂烩。一方面允许统治阶层大赚特赚,另一方面又对马克思主义恋恋不舍,结果就是,中共从来都没能将其控制的资产彻底合法地转变成私有财产。”


这场实验始于1978年。在毛泽东去世和灾难性的文革结束之后,中共元老邓小平巩固了他在党内的领导权,发起了现代化改革。


邓小平采纳了实际上来自资本主义的观念,据说他是这样向同志们解释的:“不管黑猫白猫,抓住老鼠就是好猫。”


但他在党内一直受到保守强硬派的坚决抵制,直到1997年去世为止。此外,无论是邓小平还是其继任者,都始终用“社会主义”来描述他们的体制。


“改革开放”的第一步始于农村。由于毛泽东把土地收归集体并强制农民炼钢炼铁,中国农村有数千万人在20世纪50年代末的大跃进中丧生。


自20世纪70年代末起,中国打破了人民公社,允许家庭耕种自留地。农民和国有工厂获准出售其在官方配额之外生产的产品,民营企业开始兴起。


这种情况贯穿了整个20世纪80年代。但在1989年天安门事件以及苏联解体之后,孤立而摇摆不定的中国领导层发起了私有化和价格改革,实际上走上了市场经济道路,尽管名义上并非如此。


全球五分之一的人口突然涌入世界劳动力市场,而且这些新涌现出的劳动者愿意为了微薄的工资辛劳工作。这是世界经济的最根本转变之一。观察人士称,随着制造业工作转移到中国,高成本的发达经济体受到尤为强烈的冲击。


另一方面,随着中国成为世界工厂,对西方消费者而言,从电视机到T恤衫等各种商品的成本直线下降。


随着中国为世界生产出越来越多的商品,它对原材料形成了似乎无限的需求。到了20世纪90年代中期,中国成为石油以及其他工业大宗商品的净进口国,对过去10年的大宗商品超级周期形成支撑。


但转向开放市场经济的发展趋势以及融入全球体系的进程并非总是一帆风顺。多数经济学家认为,中国的出口导向型、投资密集型经济增长模式正在失去后劲,中国正站在十字路口。


中国著名经济学家、自由市场的倡导者吴敬琏表示,中国必须启动大胆的新改革、推行真正的市场经济,否则就可能陷入一种肮脏的裙带资本主义。


在今日的中国,这只猫似乎既不是白色也不是黑色,而是脏兮兮的灰色。


译者/何黎







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051687 at July 30, 2013 at 06:06AM

中缅天然气管道正式启用 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



中国已开始从缅甸进口天然气,这是一个具有里程碑意义的事件,标志着全球最大能源消费国拓宽其战略性的能源供应渠道,开始从印度洋获取能源资源。


连接中国、缅甸和印度洋的输气管道已正式投入运行,这是管道运营商、国有的中国石油天然气集团公司(CNPC)昨日宣布的。


与之平行的一条原油管道预计将在明年启用。


输气管道的完工,为中国开辟了新的能源走廊。现在,中国将能够获取缅甸海上气田的天然气供应,并将在不久之后通过缅甸印度洋海岸的一个巨大港口获得石油供应。


得益于天然气带来的财政收入增加,这条输气管道也将为缅甸政府开辟财源。


中国石油天然气集团公司在香港上市的子公司中石油(PetroChina)的新总裁汪东进,在接受官方媒体采访时强调了这条管道对中国能源安全的贡献:“中缅油气管道建成运营后,将使中国进口自中东的原油不必经过马六甲海峡,”汪东进表示。


“这对于实现中国能源多元化和确保能源安全具有战略意义,天然气供应同样意义重大。”


输气管道达到每年120亿立方米的设计输送量之后,将占到中国天然气年消费量的6%左右。


这条全长793公里的管道花了3年多时间建成,它把缅甸皎漂(Kyaukpyu)港和中国昆明连接起来。


来自缅甸海上气田的天然气和来自中东的船运原油,都将通过皎漂的巨大港口和工业设施输入管道。



从斯里兰卡到巴基斯坦,中国企业还在大举投资于印度洋沿岸的港口设施,在这个被认为对中国能源供应十分关键的地区扩大中国的影响力。


通过缅甸的管道、而不是通过马来西亚与印尼之间的马六甲海峡输送原油,有望将进口自中东和非洲的原油的运输距离缩短至多1200公里。


不过,这个25亿美元的项目也受到争议和建设工程延误的阻碍,另外这条管道穿越缅甸北部一些民族冲突频发的地区。


在中国国内,越来越多的学者和政策制定者对中缅油气管道的成本和潜在外交风险提出批评。


“我不太明白马六甲论据的有效性。”北京大学的能源安全专家查道炯表示,“理论上,如果某些敌对势力想破坏你的石油输运,他们为什么非要盯着马六甲呢?这个项目有一些争议,因此中国石油天然气集团公司在回应批评者时会强调这个战略元素。”


随着缅甸走上开放的道路、并且日益拉拢非中国投资者,中国与邻国缅甸的关系在过去两年里变得紧张起来。


2011年,缅甸政府暂停了一个耗资36亿美元的中方大坝项目。就在上周,缅甸政府收缴了一座中资铜矿的多数股份,此前该矿多次成为抗议对象。


中缅油气管道的一个潜在冲突点是,它须在缅甸境内交付多少油气。缅甸中部和北部缺乏能源供应。按照目前的合同,缅甸境内的交付量是有上限的,但查道炯表示,“如果缅甸国内的政治压力上升,(上限)可能会调高。”


这条管道还遭到缅甸一些社群的抗议,这些人称,他们未能因自己的土地被占用而得到足够补偿。人权组织称,历史上曾多次侵犯人权的缅甸军方,正在缅甸不安定的北部地区帮助守卫管道。


中国石油天然气集团公司拥有管道的多数股份。该项目的少数股股东包括缅甸国有的缅甸石油天然气公司(Myanmar Oil and Gas Enterprise)、印度石油天然气公司(ONGC)、韩国大宇(Daewoo),以及印度天然气公司GAIL。缅甸企业集团“亚洲世界”(Asia World)也有参与。该集团同时还是现已被叫停的水电项目的投资者之一,与缅甸军方关系密切。


研究公司伯恩斯坦(Bernstein)的油气分析师尼尔•贝弗里奇(Neil Beveridge)表示:“这是一个减轻对中亚管道依赖的多元化之举,为中国开辟了一条具有高度战略意义的新的能源走廊。”


译者/和风








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051698 at July 30, 2013 at 05:57AM

投资者对广告业两大巨擘合并反应冷淡 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



投资者对阳狮集团(Publicis)和宏盟集团(Omnicom,又称奥姆尼康)价值350亿美元的并购反应冷淡。并购将缔造的新的法美企业作为全球广告和营销行业领军企业,正面临客户、监管机构、竞争对手和分析师的密切关注。


以营收计分别为业内第二大和第三大的两家企业意外合并,有望带来每年5亿美元的协同效益,但两家企业的股东都没有获得溢价。阳狮集团股票在巴黎股市收于每股59.50欧元,仅上涨0.25%,宏盟集团股价在纽约午盘为每股65.27美元,涨幅跟前者不相上下。


两家公司的竞争对手们乘机表示,这种反应证明,投资者对这桩可能改变业内竞争格局的交易感到担忧。从谷歌(Google)到埃森哲(Accenture)等新入者纷纷进入广告业,已经令该行业面临压力。以营收计全球最大的广告企业WPP的首席执行官苏铭天爵士(Sir Martin Sorrell)表示:“市场反应表达的是,他们不认可这种策略。”


苏铭天爵士表示,他认为WPP不需要进行类似收购作为回应,比如收购另一家大型广告代理公司,比如埃培智市场咨询(Interpublic)或哈瓦斯(Havas),尽管前者股价纽约午盘上涨4%,后者收涨近5%。巴克莱(Barclays)分析师表示,阳狮集团与宏盟集团在媒体购买市场所占份额之和很大,可能有必要处置一些资产,但补充道,他们看不出重大的监管风险。阳狮首席执行官莫里斯•莱维(Maurice Lévy)和宏盟首席执行官庄任(John Wren)重申,他们预计该交易最快将于今年底获得批准。


译者/何黎








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051697 at July 30, 2013 at 05:41AM

序言:全球化 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



全球化是过去三十年的一大经济主题,不仅影响了商业,也在整体上对世界大部分地区产生影响。推动全球化的有技术因素,比如信息和通讯技术的变革,也有以市场为导向的自由化,主要是贸易和金融自由化,但在某种程度上也包括人口流动。


全球化带来了巨大的财富增长,特别是在以中国为代表的新兴市场。它重塑了商业活动,创造了创新、生产、营销和分配的一体化链条。但这也带来了巨大的压力,因为生产转移到了低工资经济体,“赢家通吃”的市场加剧了不公平,破坏稳定的投机活动引发了严重的全球金融危机。


因而,金融领域正在重新制定监管规则。后危机时代的监管新动向有可能使全球银行业进入“割据”状态。


由于深陷全球和欧元区金融危机的高收入国家失业率激增,就连贸易自由化的趋势也放缓了,尽管没有出现倒退。


有人可能会担忧这种全球化的时代会突然崩溃,这让人联想到19世纪末20世纪初的场景。然而,目前的形势还没有那么危急。相反,我们所看到的是两股强大力量之间不可避免的冲突。


一方面,市场经济跨越国界寻求机遇。大部分制造业、金融业、以及任何可以数字化的服务业都是极容易进入贸易的。另一方面,政治制度、监管框架以及人的忠诚都是以国家甚至地方为界的。对这种来之不易的平衡的破坏,损害了人们对市场经济公正性和效率的信任。


上世纪80年代和90年代,苏共垮台,中国和印度摈弃了国家计划经济;乌拉圭回合贸易谈判完成,将新兴国家融入贸易体系;几乎所有高收入国家和很多新兴经济体取消汇率控制;国有企业实行私有化;全球大众消费市场形成。


这是市场乐观主义的全盛时期,这种乐观主义最初由美国和英国释放,但更重要(也更实际)的是中国和印度的推动。从那之后,金融危机就一直在摧毁这种无忧无虑的信心。亚洲金融危机使得很多新兴经济体对全球市场的威力防备起来。而现在高收入国家的危机也带来了同样的结果。


然而,推动全球化的力量仍然强大,包括:英语逐渐成为世界语言;寻求更好教育和就业的人们的跨国界流动;管理跨国公司并生活在全球中心城市的全球经济和商业精英的崛起;包括宗教在内的思想的跨境传播。


然而,阻碍全球化的力量也不容忽视。人们希望更加严格地监管市场,减少不公平,提高个人经济安全,所有这些愿望都非常强烈。


结果可能会是全球化和监管的一种复杂平衡。全球市场经济已经告别愉悦而自信的清晨,进入阴云密布的白天。


译者/王慧玲








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051662 at July 29, 2013 at 11:49PM

政府债务审计冲击中国股市 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)


上周日中国国家审计署表示将全面审计政府性债务。因投资者担心地方债务问题可能引发系统性金融风险,中国股市上证综指周一收跌1.72%,创业板指数收跌1.84%。


中国政府在2008年金融危机之后推出的大规模刺激政策,导致地方政府债务规模显著上升。但对于地方政府债务的确切水平,官方始终没有给出明确数字。各方人士众说纷纭,但在一点上基本上达成一致:实际规模可能高于此前的预估。


此前渣打银行估计中国地方政府债务在2012年底时达到了中国国内生产总值(GDP)的15%,而瑞士信贷的估值是36%。惠誉4月调降中国主权信用评级时,估值是25%。


可以说,对于中国政府而言,当务之急是全面厘清现阶段地方政府债务水平。


原因有三:一是,和温家宝时代相比,宏观政策放松空间有限,中央自查地方债务,不仅可以检验近一段时间各地控制政府债务规模的成效,也有助于中央政府把握调控力度;二是,中国经济转型必然伴随经济增速下滑,但中央政府到底能承受多大经济放缓带来的压力,地方债务数据也许可以给出答案;三是,尽管此前李克强总理抛出“经济增速下限”言论,但是他亦曾说过,依靠刺激政策或政府直接投资的空间已不大,一旦地方债务规模超出预期,不排除进一步紧缩融资,这可能导致中国经济突破7.5%的目标值。如果经济放缓加剧,必将影响到上市企业盈利能力。


我在早前专栏中预测过,中国股市在“钱荒”之后将面对三波冲击:第一波,金融领域去杠杆化阶段,具体表现为银行股领跌,同时高度依靠金融杠杆的企业股票也受到冲击;第二波,是经济复苏疲弱导致实体企业盈利预期下降引发的一轮调整;第三波,是在上述板块轮跌之后,小盘股很有可能出现的大面积补跌。


虽然本轮审计从“摸底”而言,具有积极意义,但从周一中国股市的表现看,它引发了投资者对实体经济和企业盈利能力的担忧,而国有股东是否会减持套现填补债务窟窿,也对资本市场了压制。不少金融研究机构已大幅调低了中国GDP的增长预测,上市公司也普遍下调了盈利预期。周一股市的下跌,或许标志着第二波冲击波的开端。


(本文仅代表作者观点。作者邮箱:tao.feng@ftchinese.com)







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051681 at July 29, 2013 at 06:23PM

媒体札记:练摊风波 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



如果说李天一是盛夏舆论场中铁打的男主角,而城管就是那流水的兵——四面八方添砖加瓦,风头俨然喧宾夺主。


前天,@变态辣椒总结出了个“城管暴力事件薄”:“7月17日,湖南瓜农邓正加被打死;23日,西宁持枪警察被城管惨殴;24日,成都夫妻被城管打得满身是血;25日,湖南菜农被交警打死;25日,北京男子陪9岁女儿街头‘练摊’遭城管围殴;26日,四川17岁的贫寒学生在街上卖自己采的蘑菇被城管打死;26日,福建漳浦男子与城管肢体冲突后昏迷死亡”。虽然这其中有些概括描述不尽准确,但对城管的集体控诉,的确在过去这10天的微博世界中如火如荼,比骄阳更加热烈。


湖南临武瓜农邓正加“突然倒地死亡”一事,确实堪称强力序曲,公众抗议山呼海啸,再添加上湘西曾成杰因集资诈骗罪被执行死刑后的连番争议,批评矛头已经牵连到了曾经的湖南省委书记、如今的最高法院院长周强。虽说在接获政府赔偿后,瓜农子女已不再四处鸣冤,但总还有些声援者为“革命尚未成功”而心存不甘,“秤砣”更是就此成为民间异议者对抗公权力的最新暗号。


“北京男子陪9岁女儿街头‘练摊’遭城管围殴”,因涉事者身份等因素,则成为本轮城管形象攻防中最新崛起的“天王山”,兵家必争。


严格来说,这回动手的真不是城管。现场视频可以证明,那10来个身穿保安制服的执法者并非城管,根据事后媒体报道,实乃北京什刹海风景区综合整治办公室的工作人员,现场目击者也承认,城管当时的角色是“旁观”,“并未上前制止,只是拿着摄像器材拍摄”。不过,在微博传播中,这点身份差别很快就被有意无意地忽略了,反正都是“邪恶”的市容管理执法者——或许,对城管的公共舆论形象来说,这也算“虱子多了不怕咬”?


“为让9岁女儿在暑期进行社会实践,北京一杂志社副社长田先生带女儿在什刹海‘练摊’。为防城管,特意放了张‘我是小学生社会实践,城管叔叔多多支持’的字条。7月25日晚,小摊被砸,田先生被一群执法人员群殴,女儿哭喊‘不要打我爸爸’”——是 @新京报在前天早晨8时52分发出这段微博,并配以现场视频,引爆了这场以“城管”为事先假想敌的口水拳头双重战。


说新京报在这场战斗中至关紧要,当然不仅是指这段引发超过100万次转发的视频微博,也不仅是指同天发表的整版报道《父亲陪9岁女儿什刹海“练摊”被殴》,更是指对这位父亲的身份确认。


已经很难查证出是谁第一个将田先生的“媒体副社长”身份直接指认为“新京报副总编”,但自从这个说法出现在微博上,即因符合反“公知”者的期待而被采信,@染香、@司马南等左派意见领袖当即据此扩散,就算是 @姑娘忒高兴这种对新京报寄予厚望的围观者,也曾一度信以为真,为中国媒体从业者“钓鱼”之节操堕落而叹息。


虽说这种先声夺人的招数与“公知”们夸大编造“四川达州城管打死学生”之类传闻的做法,也算异曲同工,但毕竟技巧不够熟练:将北京青年报副总编田科武的名字张冠李戴到“田先生”身上,很轻易就被辟了谣;@深夜走过长安街和 @仓央加错就算至今仍怀疑被他们指认的“新京报社副总编辑田延辉”只不过是刚刚调离报社,甚至不惜为此立下10万元赌约,但毕竟 @北京西城已经在当晚宣布“新京报田姓副总”一说为“谣传”。








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051679 at July 29, 2013 at 03:03PM

美国经济体量大幅上调3% - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)


美国的经济历史本周将被改写——美国将对其经济统计方法作出多年来最为重大的一次修订,这将使全球最大的经济体增加相当于一个比利时的产出。


本周三美国商务部(Department of Commerce)下属的统计机构美国经济分析局(Bureau of Economic Analysis)将宣布这项重大变革。新的计算方法会将研究、开发以及版权方面的支出将计入投资,并将首次把养老金赤字纳入统计。合计起来,这些变化预计将使美国国内生产总值(GDP)提高3%。


统计方法修订就像经济统计领域的奥林匹克运动,平均每5年开展一次。此次修订旨在更加精确地反映现代经济发展,美国将成为第一个采取新国际标准的国家。


美国经济分析局主管国民经济核算的布伦特•莫尔顿(Brent Moulton)在今年4月的一次采访中告诉英国《金融时报》:“我们将把这些重大变化追溯到很久以前,对我们来说就是1929年,所以我们基本上将重写经济史。”


此次修订所涉范围之广,将使经济学家忙上数月。例如,关于美国政府规模及其增长的政治敏感数据将改变,因为统计方法修订对过去的税收收入没有影响。


在共和党声称联邦政府规模增长正在失控之际,此次修订很可能使联邦开支占GDP的比重下降0.5个百分点。


此举还有望削减联邦债务占GDP的比重,从2012年的73%下降2个百分点。


但周三还将宣布两项GDP数据,其中最为阳光、有目共睹的部分最不重要。


其中之一是对第二季度美国经济增长的初步估计。人们普遍预期,美国第二季度经济增长低得可怜,同比增幅估计只有1.1%。


纽约巴克莱资本(Barclays Capital)的迪安•梅基(Dean Maki)等人则预期,美国第二季度经济增长只有0.5%。


梅基表示,由于增税和政府减支的滞后效应,消费支出下滑。他补充道:“不过,贸易与库存的贡献如今看起来显然比我们之前估计的更加疲软。”


几乎所有的预测者都认为,放缓是暂时的,随着政府减支达到顶峰,库存造成的短期拖累消失,今年下半年经济增长将反弹。在很多人看来,第二季度经济增长越乏力,预期下半年的增长就越高。


不过,从本月来看,这些短期增长预期可能大错特错,因为还有第二项数据:2010至2012年这三年修订后的年度GDP数据。


这些修订反映了更新后的来源数据,例如,随着企业结账而产生的更加详细的报税单信息等。


如果2013年第一季度末的GDP水平变化很大,就会使有关第二季度经济增长的估计非常不准确。


美国经济规模很有可能上调,因为另一种衡量产出的方法——国内收入总值(GDI)一直领跑GDP。如果GDP上调到GDI的水平,将改变近期经济增长的图景,今年第一季度经济同比增幅将达到2.2%,而非1.6%。


这有助于解释为什么美国的就业数字一直比经济增长数据强劲得多,也让美联储(Fed)在考虑何时开始削减每月850亿美元的资产购买时,轻松不少。


美联储主席本•伯南克(Ben Bernanke)在最近向国会提供证词时表示:“我们都要谨记,这些都是非常粗略的估计,还会被修订。例如,如果不看GDP,而是看GDI,那就会得到截然不同的数据。”


译者/倪卫国







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051675 at July 29, 2013 at 01:44PM

欧洲石油需求强劲显示经济向好 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)


欧盟石油需求两年来首次增长,显示出欧洲大陆的经济活跃度有所提高。


4月份和5月份的官方数据显示欧盟石油需求出现增长,与此同时,其他一些数据也显示经济势头越来越好。


欧盟石油需求增长对油价形成了一个意外的支撑。在此之前,石油市场原本已经被迫接受这样一个事实:成熟经济体的消费量将日益下降。


与此同时,美国夏天驾车出游季的开始也为石油市场注入了一剂强心针。今年7月,汽油和馏分油(包括卡车用柴油)的消费量均高于去年平均水平。


发达市场石油需求增长的趋势,有助于抵消中国经济放缓引发的担忧。过去几年里,中国经济一直是支撑石油需求增长的因素之一。


私营石油交易商贡沃尔(Gunvor)市场主管戴维•法伊夫(David Fyfe)表示:“中国出现了结构性放缓,多个新兴市场的本币汇率令人担忧,但工业化经济体的需求却没有我们短短几个月所前预想的那样疲弱。”


因担心中国出现信贷紧缩,工业金属铜和锌的价格今年累计下跌逾15%,但全球油价基准布伦特(Brent)原油价格却基本维持在每桶107美元的水平上。


4月份和5月份欧洲石油需求的同比增长,是自2011年初以来首次连续两个月同比增长。这意味着,欧洲即将迎来2010年以来首个石油需求增长的季度。


柴油需求已连续3个月出现增长,显示出经济活跃度有所提高。总部位于维也纳的JBC能源咨询公司(JBC Energy)的分析师戴维•韦克(David Wech)认为,之所以这么说,是因为柴油需求增长意味着卡车行驶里程数增多。


自今年初起,国际能源署(IEA)已累计将其对欧洲第二季度石油需求的估值上调了2%。一些分析师表示,欧洲的石油消费量可能将继续超出预期。


北海布伦特原油市场目前出现“现货升水”(交易商支付溢价来得到即将交货的石油),进一步显示出欧洲需求的强劲。目前迪拜原油(出口至亚洲的石油常用的定价基准)相对于布伦特原油的折价接近每桶5美元,幅度之大实属罕见。


但一些分析师警告称,不应过度解读欧洲的需求数字。欧洲需求的增长在一定程度上可能缘于,今春寒冷的天气提振了燃料油和取暖油的消费。另外,尽管需求可能是在增长,但需求总量仍然不高。


法国兴业银行(Société Générale)美洲大宗商品研究主管迈克尔•威特纳(Michael Wittner)表示:“欧洲需求去年表现得如此糟糕,因此要变得更糟已经很难了。”


译者/阑天







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051676 at July 29, 2013 at 01:43PM

中国企业境外借款加速 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)


由于中国国内信贷状况吃紧,而港元与美元借款成本较低,中国企业预期将会更多在境外借款。


尽管自2009年以来,中国内地企业获取的境外贷款数量持续增长,但在截至今年5月的一年里,增速已大幅放缓。不过,目前有一些分析师和银行家预测,这一增长将再次提速,部分原因在于,上月银行间拆借利率飙升之后,境内借款成本有所提高。


花旗(Citi)分析师林嘉惟(Gary Lam)表示:“随着内地市场流动性趋紧,我们预计会有更多的企业融资需求要靠境外、尤其是香港市场来满足。”


林嘉惟补充道,正在积极推进国际化的大型内地企业,也把境外借款视为资金来源多样化的一条途径。


花旗数据显示,2009年以来,单是香港银行对内地企业的贷款余额就已从约7亿港元(合9020万美元)增长至近30亿港元。


分析师表示,在中国内地拥有庞大业务、因而有能力评估信贷风险的香港银行和国际贷款机构,比如汇丰(HSBC)、渣打(Standard Chartered)和花旗集团(Citigroup),都可获益于内地企业的境外借款增长。


穆迪(Moody's)高级分析师胡斌(Bin Hu)表示:“尽管中国内地经济增长正在放缓,但我们预计内地企业在跨境贸易、投资和收购方面将更趋活跃,香港的银行……将为此类活动提供重要的资金支持。”


不过,虽然中国银行(Bank of China)和中国工商银行(ICBC)等在香港设有分行的中资银行也有条件从中获益,但麦格理(Macquarie)分析师王瑶平(Victor Wang)表示,囿于母行的资本金限制,内地企业境外借款的增长对中资银行香港分行提振作用不大。王瑶平表示:“中资银行香港分行可以通过发放离岸贷款来规避人民币贷款配额,但由此消耗的资本金数量与在岸贷款是一样的、而且利润不及后者。”


近几个月来,中国企业境外借款增速一直在大幅上升。今年5月,月度贷款总额(包括境内与境外的所有企业贷款和零售贷款)环比猛增40%,6月又进一步增长了20%——其中一半以上为美元贷款。


截至今年6月底,中国外币贷款余额为7760亿美元,同比增长33%。


欧阳德上海补充报道


译者/邢嵬







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051678 at July 29, 2013 at 01:41PM

2013年7月28日星期日

分析:德古赫特应考虑的账本 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)


在喧嚣了数月之后,中国和欧盟有关光伏产品的贸易纠纷终于在双方的“友好”气氛中临近收场。


根据双方最达成的谈判结果,中国承诺出口到欧洲的光伏产品不低于某一固定价格,并同意将每年出口至欧洲的组件限定在有限规模范围内。作为交换,欧盟将不对中国光伏产品采取反倾销措施。


涉及200亿欧元的光伏纠纷是欧盟历史上最大的反倾销调查,这一案件的平息,有理由让人们为更大范围贸易争端的担忧松一口气。但中欧之间的贸易争端并未真正解除,电信设备、葡萄酒、多晶硅、奢侈品汽车等种种产品的贸易官司依旧亮着红灯。


此时人们的目光难免再次聚集在卡雷尔•德古赫特身上,如今这位欧盟贸易委员会委员手上仍握着自主发起对华通信产品双反调查的权利。


不难回忆,今年6月面对18个欧盟成员国的反对,德古赫特依旧用长篇的演说阐述为何要对中国的太阳能产品征收惩罚性关税。人们仍在猜测,这位年近六旬的比利时人是否还要在“用贸易争端换取市场准入”的对华政策上继续强硬出牌。


但也不可否认,中欧此次的贸易摩擦发生在一个比较特殊的时点。虚弱的欧洲和崛起的中国之间,掌握着并不平衡的谈判筹码。


根据经济合作暨发展组织(OECD)的最新报告,欧元区的失业率在2014年可能冲上12.3%的历史新高。这意味着社会福利成本攀升,政府财政负担沉重仍将是长期困扰欧洲的问题。其实如果深究造成此次欧洲光伏产业困境的本因,欧债危机后欧洲政府财政对光伏行业支持的急剧减少,是不能不提的因素。


这可能会带来一些比较尴尬的局面:德古赫特在今后也许仍然难得到欧盟国家的支持。也许欧盟成员国的投票结果不能阻止他的行动,但至少会削弱欧盟贸易委员会在贸易问题中的话语权力度。


无论如何,成员国利益和欧盟的整体经济形势,将是今后中欧贸易对谈中时常要算计平衡的一本帐。倔强的德古赫特也许依旧会强调前者。但是他也的确应重新考量制裁中国的行动所带来的经济利益,究竟能否真正高于给整个欧洲经济带来的成本。如果这笔账算不清,今后的很多贸易博弈在喧闹之后,恐怕也仍难以避免“和棋”的结局。


真正属于德古赫特的时机,取决于欧盟何时能从经济复苏的梦魇中醒来。







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051671 at July 29, 2013 at 06:38AM

中国能够管控好经济放缓 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



即便在北京方面宣布最新的“微刺激”之际,人们也应当搞清楚一点:中国经济增长距离触底还很远。未来几年里,全球第二大经济体的增速将放缓至远低于目前所预期的6%至7%的水平。尽管多数分析师相信国内生产总值(GDP)增长放缓肯定会引发社会不安定,但他们也许正在关注错误的数字。


简单的逻辑显示,中国若想一方面推动经济再平衡、减少对出口以及由债务助推的投资的过度依赖(这种过度依赖是危险的),另一方面保持当前的GDP增速,是近乎不可能的。想一想“再平衡”对中国意味着什么吧。目前家庭消费占GDP的35%,这一比例之低令人震惊,它仅略高于全球平均值的一半。


若要策动一场再平衡、使消费的占比在未来10年提高至50%(那仍将意味着中国是世界上消费占比最低的大型经济体),年度消费增幅就必须比GDP增幅高出近4个百分点。因此,6%或7%的GDP年均增幅意味着,中国必须在10年期间达到近10%至11%的年均消费增幅,才能实现有意义的再平衡。


从以往经历看,中国即使在最繁荣的时期(当时中国乃至全世界的增长都比现在迅猛得多),也达不到这么高的消费增长。在中国乃至全球形势都低迷很多的当下,要让中国实现这么高的消费增长,是近乎不可能的。


消费占比偏低主要是政策的产物,这些政策系统化地将资源从家庭部门转移到别处,以补贴快速增长。这种做法压低了家庭收入在GDP中所占的比重;中国的这个比重在50%上下,在世界上属于有史以来最低的。不提高家庭收入,就不存在提高家庭消费的可持续方式。


这似乎表明,要实现10%至11%的消费增长,家庭收入也要有相似的增长。原则上,中国可通过大幅提高劳动者工资和大幅上调银行存款利率来做到这一点。但由于低工资和廉价资本是中国增长模式的核心内容,通过大幅提高工资和存款利率来实现经济再平衡,将导致增长崩溃。只有让债务持续飙升,才能使家庭收入增长得足够快,进而一方面保持较高的GDP增长,另一方面实现经济再平衡,当然,这种做法最终是会引发自我毁灭的。


这就是为什么GDP增幅必须进一步下降。但在连续多年实现高于10%的GDP年度增幅之后,若GDP增幅跌破6%至7%的水平,似乎会与中国老百姓日益高涨的期待发生冲突。较慢的增长会引发社会不安定甚至政治风波吗?不一定。


要让中国经济成功实现再平衡、在保持社会安定的情况下转向更健康、更可持续的增长模式,真正重要的增长率——正如多名中国知名经济学家已经指出的——是家庭收入中值的增长率。与任何地方的人们一样,中国老百姓并不关心自己的那一份GDP。他们关心的是自己的收入。


最近几十年来,实际可支配收入的年均增长率远高于7%。要确保社会稳定,实际可支配收入应当继续以这个增速或接近该水平的增速增长。但是,家庭收入和家庭消费增长达到6%至7%意味着,如果中国要实现有意义的再平衡,GDP就必须“仅仅”增长3%至4%。这个低得多的GDP增幅至少意味着投资增长要近乎为零。


换句话说,中国的GDP不需要每年增长7%或者6%才能保持社会稳定。那是一个应当摒弃的神话。就社会稳定而言,重要的是中国老百姓继续以他们习以为常的速度提高生活水平,同时中国调整其经济结构的方式能够使其控制信贷泡沫。








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051673 at July 29, 2013 at 06:30AM

英国财政部将为SFO融资做担保 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



英国财政部(UK Treasury)预计将为英国严重欺诈办公室(Serious Fraud Office,简称SFO)的特别“重大”融资做担保,以支持后者对巴克莱(Barclays) 5年前的紧急融资展开的调查。此举表明,SFO对巴克莱的调查有所升级。


英国《金融时报》获悉,资金紧缺的SFO将获得200万英镑左右的特别融资,这是近期以来的第二次重大资金分配。SFO是在一年前对巴克莱发起刑事调查的。


SFO主任戴维•格林(David Green)为该机构对伦敦银行间同业拆借利率(Libor)操纵案深入而广泛的调查商定过类似的安排。在Libor操纵案中,巴克莱也是调查的目标。


了解内情的人士表示,SFO的重大融资传统上有更加固定的求助对象,但在格林的前任理查德•奥尔德曼(Richard Alderman)在任期间,由于与英国政府产生了小摩擦,这一传统安排难以成行。


SFO表示,它既不能证实也不能否认为针对巴克莱的调查进行了特别融资,并拒绝进一步置评。此前SFO曾称,重大融资是“提振有限资源的务实而又灵活的方式”。


2012年8月SFO宣布,“对2008年巴克莱银行与卡塔尔控股(Qatar Holding)之间达成的某些商业安排展开调查”。


熟悉调查工作的人士表示,截至目前,英国金融市场行为监管局(Financial Conduct Authority)及其前身英国金融服务管理局(Financial Services Authority)对巴克莱的调查要深入得多。


巴克莱拒绝置评。


该行明日将发布第二季度业绩。彭博(Bloomberg)调查显示,该行基本税前利润预计增长19%,至21亿英镑。


译者/倪卫国








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051674 at July 29, 2013 at 06:16AM

50 Ideas:政府监管 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)


在古典经济学中,“公地悲剧”的说法指的是,个人为谋取私利,会导致共有资源的不当使用或枯竭。该理论指出,为了保护那些令每个人受益、但却不属于任何人的东西,外部的干预是必要的。


19世纪末,快速工业化为欧洲和北美带来的改变,为这个理论提供了鲜活的例证。创新层出不穷,大量财富被创造出来,但空气污染严重,工人被迫在恶劣的环境中从事高强度工作,商人半蒙半骗地将危险的产品卖给毫无防备的公众。


1911年,纽约三角内衣(Triangle Shirtwaist)工厂发生火灾。那场灾难促使美国全面修订职业安全规定,随后又出台了其他一些工作者和消费者保护规定。石油、金融以及铁路业出现的垄断行为,促使政府成立了竞争监管部门。


经济萧条随后引发了全面的金融改革。最近出台的一些严格新规呼应了当年那场金融改革。这些新规旨在避免2008年银行接连破产的情况重演。对现有规定(特别是针对滥用市场行为和零售产品违规销售行为的规定)更加严格的执行,也在改变金融服务业的面貌。


加强监管确实有不利的一面。大多数规定都会令成本增加,使得新企业更难创立。在受到监管的市场中,市场参与者也可能变得过度依赖规则。


译者/王慧玲







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051663 at July 29, 2013 at 05:58AM

中欧就太阳能电池板达成和解协议 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



中国将冻结对欧洲葡萄酒和多晶硅出口的调查,这是中国与欧盟达成的具里程碑意义的和解协议的一部分,旨在缓和双方在太阳能电池板上的争端。


欧盟对中国生产的太阳能电池板发起反倾销调查之后,北京方面立即对欧盟生产的葡萄酒展开调查,导致人们怀疑这是一种报复措施。


一位欧盟高级官员表示,葡萄酒与多晶硅争端将交由双方行业人士自行磋商解决,最后期限设定在明年晚些时候,在此之前北京方面冻结调查。


和解协议将让法国、意大利和西班牙的葡萄酒生产商松一口气,在这几个国家的经济处于困境之际,一个关键行业可能被征收惩罚性关税令这些生产商感到不安。


这也将让向中国提供多晶硅的德国大型生产商瓦克化学(Wacker Chemie)吃下宽心丸。多晶硅是光电池的主要组分。


这也为上周六宣布的欧盟与中国太阳能电池板协议增加了更多的想象空间。这项经过数月艰苦谈判之后达成的协议遭到了欧洲生产商的批评。


欧盟调查针对的是中国2011年销往欧盟市场的210亿欧元光伏产品,这是欧盟发起的最大规模的调查,导致了全球两大贸易伙伴之间的紧张摊牌。


欧盟贸易专员卡洛•德古赫特(Karel de Gucht)上月认定,中国太阳能产品生产商在欧盟市场进行了倾销(即低于成本价出售产品),并决定对中国太阳能产品征收平均47%的临时性关税,除非双方在8月6日之前达成和解。


和解协议的主要内容是,大约90家中国太阳能产品企业(约占欧盟市场60%的份额)承诺,向欧盟出口产品的价格将不低于每瓦56欧分,以避免被欧盟征收上述临时性关税。


该协议适用于欧盟太阳能产品市场至多7千兆瓦的份额;今年欧盟市场总规模预计将达到10至12千兆瓦,这个上限将保持至2015年底。


德古赫特高兴地称该协议为“一项友好的解决方案”,将有助于稳定处境艰难的欧盟太阳能产品市场。


但是,最先提起诉讼的的欧盟太阳能生产商联盟——EU ProSun表示,他们将在位于卢森堡的欧盟常设法院(General Court)向该协议发起挑战。他们不满意的主要问题是,上述最低价与中国产品目前的价格相仿,将对反倾销毫无助益。


EU ProSun联盟主席米兰•尼兹西科(Milan Nitzschke)表示:“这项协议不是一个解决方案,而是投降。”该联盟原本期待最低价达到每瓦80欧分或更高。


欧盟官员承认,该最低价“不够理想”。但他们辩称,7千兆瓦的上限将为欧洲生产商留出3至5千兆瓦的份额,从而给和解协议带来一些平衡。一位官员解释称:“大家都在关注最低价,但对欧洲太阳能产业而言,更具有决定性作用的是规模。”


德古赫特急于达成一项协议,因为此前欧盟成员国不寻常地反对他的意见,并可能在12月否决最终关税,让这位贸易专员陷于尴尬。


中国机电产品进出口商会(CCCME)主任陈惠清对官方媒体表示,多数中国企业对这一结局感到满意。


官方的新华社援引行业官员的话表示,中国企业之间的竞争将会加剧,规模较小的生产商会成为输家。


欧阳德(Simon Rabinovitch)上海补充报道


译者/邢嵬








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051672 at July 29, 2013 at 05:58AM

IEA大幅上调北美石油产量预测 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)


国际能源署(IEA)估计,今后五年,世界新增石油供应量中将有三分之一来自美国。这一数字超出了之前的预期,显示出“页岩革命”的影响之大。


相比六个月前,IEA最新的中期石油市场评估报告大幅提升了对北美石油产量的预测,同时小幅下调了对欧佩克(Opec)产能增长的估计。IEA是工业化国家的能源监督机构。


IEA预计石油产量增长将快于需求增长,因此昨日发布的最新展望报告预测油价将温和看跌。


IEA总干事玛丽亚•范德胡芬(Maria van der Hoeven)表示:“北美已释放出一轮供给冲击,其冲击波正传向全世界。好消息是这有助于缓解多年来相对紧张的市场状况。”


这一预测将会影响大型石油公司、大宗商品交易商,以及包括航空公司在内的能源消耗大户。


在过去一年半的大多数时候,全球基准石油——布伦特原油——的价格处于每桶100美元上方。油厂财源滚滚,而买方则面临压力。去年欧佩克的石油净收入超过1万亿美元。


去年,美国石油日产量增加逾80万桶,是有记录以来最大的年度增幅,主要得益于北达科他州巴肯(Bakken)油田、德克萨斯州鹰福特(Eagle Ford)油田等页岩油田产量的迅速增长。


IEA预计,到2018年,北美原油日产量将再增加390万桶,其中美国“致密油”(包括从页岩中开采的致密油)将占230万桶,加拿大油砂将占130万桶。


今后五年,全球液体燃料(包括生物燃料以及炼油厂加工所得)的日产量预计将增加840万桶,其中将近一半增量将来自北美。以沙特为首的欧佩克在未来五年内仍将是极其重要的石油供应来源。不过,相比去年10月的上一份中期报告,IEA下调了对“市场对欧佩克石油的需求量”(call on Opec,指要满足全球需求欧佩克成员国需要生产的石油数量)的预测。


总部位于巴黎的IEA预计,由于北美石油产量的增速远快于全球石油需求增速,到2015年,“市场对欧佩克石油的需求量”将从去年的日均3000万桶以上,下跌至2920万桶。


这将迫使欧佩克停止部分油田的生产,这会带来具有一定缓冲作用的闲置产能。当石油供应受到类似中东战争的冲击,或者石油需求由于中印等国家经济增长加快而增长时,这些闲置产能就能释放。


明年全球市场的闲置产能预计将达到每日700万桶,而在2004年到2008年期间,全球闲置产能只有每日150万桶到300万桶。


不过IEA预计,到2016年,随着美国产量增长放缓以及全球石油需求稳定增长,闲置产能将再次开始下降。IEA预计到那时“市场对欧佩克石油的需求量”将再次上升。


尽管北美石油产量增长强劲,但IEA预计,石油消费增长的推动力将来自新兴市场。该机构预计,到2013年底,非经合组织(OECD)国家将首次占据石油需求的主要份额,而到2018年这些国家将占据石油进口的大头。


译者/简易







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001050432 at July 29, 2013 at 04:54AM

分析:政治与科技重塑美洲油气前景 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



“我们脚下踩着大海一样的石油!”2007年上映的电影《黑金企业》(There Will Be Blood)中,丹尼尔•戴-刘易斯(Daniel Day-Lewis)扮演的反英雄角色丹尼尔•普兰攸(Daniel Plainview)发出了这样的惊叹,听起来就像一个消逝已久的时代传来的回声。


在当时看来,英勇的石油投机者的时代似乎结束了,美国油田正在走向不可避免的枯竭。6年后的今天,多亏了现实生活中的普兰攸后人,这一景象发生了翻天覆地的变化。


由积极进取的中小企业充当先锋,水力压裂与水平钻井技术的进步打开了一个宝库——此前无法开采的页岩油气资源。结果,今年美国原油产量将比2008年高出50%左右。分析人士开始推测,10年内,北美地区——美国和加拿大,可能还要加上墨西哥——将成为石油净出口地区。即便向来冷静、政府支持的国际能源署(IEA)也预测,到2017年,美国可能超过沙特阿拉伯,成为全球最大的石油生产国。


众达国际法律事务所(Jones Day)全球并购业务负责人、瓦莱罗能源公司(Valero Energy)首席独立董事鲍勃•普罗富赛克(Bob Profusek)表示,页岩革命是本行业50年来最重大的变化。他说:“在整体经济中,它带来的变化超过了互联网以及IT变革吗?不,不会。但我认为也与之接近了。”


关于美国油气行业,主流观点发生了彻底转变,而一系列同时出现、相互之间基本上没有关联的变化趋势也扭转了人们对美洲其他大部分地区的能源展望。在加拿大、墨西哥和巴西等国家,尽管可再生能源也在发展,但上述这些变化最主要的影响是,人们预期这些地区未来的油气产量将会增加。


过去10年的发展如此富有戏剧性,因此在预测这些发展对未来的影响时,人们有可能过度自信。不要忘记,美国石油产量增长才持续了4年而已,此前近40年的时间里则在下滑。


目前在德勤(Deloitte)担任顾问的资深人士乔•斯坦尼斯瓦夫(Joe Stanislaw)警告称,油气革命中很多吹嘘的好处尚未实现。不过,他认为,尽管有些观察人士正受苦于“非理性繁荣”,但某种理性的繁荣也是完全合宜的。他表示:“我们多数人在能源稀缺的时代长大。但如今人们的心态变了:能源不再稀缺,代之以能源安全与能源富足。”


从阿拉斯加到阿根廷,整个美洲都在讨论类似的观点,只是程度不同而已。


加拿大艾伯塔省的油砂行业一直面临政治阻力,因为开发会影响环境,而且,在麦克默里堡(Fort McMurray)这片相对很小的区域试图投入数百亿美元资金导致了成本上涨,因此也存在经济压力。不过,这里的产量在持续增长,预计本十年内乃至更长时间内都有望保持增长。加拿大如今也在开发本国的页岩油气资源。


从加拿大西海岸的不列颠哥伦比亚省向亚洲出口液化天然气的前景不仅吸引了荷兰皇家壳牌(Royal Dutch Shell)、雪佛龙(Chevron)、埃克森美孚(ExxonMobil)等领先的西方石油企业,还吸引了亚洲的领先企业,如马来西亚国家石油公司(Petronas)、三菱(Mitsubishi)和中石油(PetroChina)等。


在南美,巴西海岸线之外有许多引人注目的石油勘探发现,这些石油储量就深藏在大陆架之下被称为“盐下层”的岩层之中。这些发现,改变了人们对巴西在全球原油市场上将扮演的角色的预期。








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001050516 at July 29, 2013 at 04:54AM

“隐形燃料”确保未来能源安全 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



当能源经济学家透过水晶球预言二十年后世界的景象时,有些情况要比其他方面更加清晰。


最明确的是,世界人口将会增加,世界经济也会随之增长。随着各国变得更加富有,他们对能源的需求也会增加,因而不断给地球自然资源带来新的压力。


然而,进一步观察对能源需求的预测,就会得出一些令人惊讶的结论。


来看看埃克森美孚(ExxonMobil)到2040年的年度能源展望。该公司指出,总的能源需求在增加:2040年,世界能源需求量将比现在增加35%。与世界经济整体相比,这一增长率根本不算什么。埃克森指出,同一时期,全球GDP将会增长135%。此外,在欧洲、北美、日本等发达经济体,能源需求根本不会增长。


原因就是能源效率。埃克森美孚负责企业战略规划的副总裁比尔•科尔顿(Bill Colton)说:“未来最大的能源来源就是更加有效地利用能源。通过这种方式将节约大量的能源。”科尔顿也是能源展望的作者之一。


在应对气候变化的过程中,可再生能源一直被认为是良方。理由就是用风能和太阳能代替化石燃料会降低碳排放,因而减缓甚至阻止全球变暖,并限制消费国对昂贵的进口石油和天然气的严重依赖。但在关于能源未来的争论中,能源效率的主题,也就是一些人所说“隐形燃料”,将更加突出。消费者开始了解,他们没有使用的能源几乎与使用的能源会产生同样的影响。


结果就是从建筑设计到街道照明的理念都发生转变。这意味着能源的未来不再只是石油公司、风力发电站、政府官员的节约,还包括从建筑师、设备制造商、到土木工程师和汽车制造商。一个看似很小的技术变化就可以节约大量能源,比如空间加热的燃气锅炉到加热泵的转变。



潜在的收益是很大的。


德国弗劳恩霍夫协会系统与创新研究所(Fraunhofer Institute for Systems and Innovation Research)最近的一份报告显示,2050年欧盟(EU)的能源需求可能会比1990年还低57%,能源方面每年节约的资金可能高达5000亿欧元。


该机构表示,建筑上使用的能源可能会降低71%,主要是通过更好的隔热、现代建筑技术、节能加热、热水系统实现的。在交通领域,交通管理和物流的改善大约能节约53%的能源,而更多的高效蒸发和电机可能会使得工业能源需求下降52%。


这些技术的累计支出正在快速增加。国际能源署(IEA)指出,2011年全球改善能源效率的项目投资为1800亿美元。但与传统能源生产投资相比,这只是一笔很小的数目。IEA表示,同一年,在扩大或者维持全球化石燃料供应上的投资将近6000亿美元,是这一数目的三倍多。


问题的关键在于,提高能源利用效率仍然面临巨大障碍。对于像楼房这样的资产而言,投资于改进能效的回报周期可能长达数年——常常比买方计划持有这一资产的时间还要久。


此外,节能投资的成效也难以衡量。欧盟表示,或无法实现在2020年以前将主要能源消耗量缩减20%的目标,部分原因在于“缺乏成员国层面的监控节能进展以及评估节能举措影响的合适工具”。


此外还有一个潜在风险——即所谓的“反弹效应”。例如,假设你通过安装热力泵在电费上省了一笔,但把省下来的钱花在了乘坐飞机旅行上, 那么这种能效提升将毫无意义。欧盟认为,反弹效应造成的能效损失在10%至30%之间。


虽然存在这些潜在风险,参与能效提升的企业现已成为对于投资者充满吸引力的一个新的资产类别。贝莱德(BlackRock)自然资源股团队投资组合经理阿拉斯泰尔•毕晓普(Alastair Bishop)将施耐德电气(Schneider Electric)、江森自控(Johnson Controls)等企业单列出来。这类企业擅长建造自动化系统,能够监控一栋办公大楼内的取暖、空气流通、空气调节以及照明。这类公司可以通过安装感应器在房间内空无一人时关闭照明,或者在夜间关闭暖气装置,此类举措能够节约大量能源。毕晓普表示:“如果你用一种广义的视角来看能源行业,那么在金融危机发生前,生产更多的能源是这一领域的主要目标。但自金融危机发生以来,人们对于能源可持续性以及可承受性的意识日趋增强。”


他强调,在能效领域的投资需要政府支持才能真正发挥作用,而后者已经在较大的范围内开始推行。近年来,所有主要的能源消费国都通过了旨在促进提高能源利用率的法案。美国引入了针对汽车的燃料利用率新标准;欧盟的目标是在2020年以前将自身的能源需求规模缩减20%;日本希望在2030年实现电力需求较2010年下降10%;中国则定下了在2011至2015年间将单位产值能耗降低16%的目标。


埃克森的科尔顿表示:“能效领域已经形成了一种主导模式。目前为止我们所见到的绝大部分能效提升都是在政府政策的推动下实现的。消费者不会自发要求提高能效。”


某些政策本身高度细化。2010年,欧盟施行了一项有关房屋能效的规定。该规定要求,所有新建房屋必须在2021年以前实现“净能耗接近于零”。在单个国家的范围内,各国政府也采用了越来越多富有创意的办法来鼓励民众节约能源。例如按照英国的Green Deal计划,消费者可以为替换老旧锅炉等房屋整修举措申请贷款,并通过支付溢价电费的形式予以偿还。


虽然节约能源在西方是一个颇为引人关注的问题,世界上的某些地区在节能方面却几乎没有取得任何进展。中东地区充裕的化石燃料资源以及低廉的能源成本——汽油和天然气价格因为来自政府的大额补贴而处于低位——导致该地区几乎没有动力来节约能源。国际能源机构表示,中东地区化石燃料发电的平均效率仅为33%,较西方国家低了9个百分点。这也正是为什么某些人怀疑全球单位产值能耗——生产每单位GDP所需消耗的能源数量——能否在短时间内显著下降。未来学家乔根•兰德斯(Jorgen Randers)在一份预测未来40年全球面貌的报告中预计,单位产值能耗相对于2010年时仅会下降三分之一——不足以阻止灾难性的气候变化发生。但国际能源机构总干事玛丽亚•范德胡芬(Maria van der Hoeven)依然认为:“最安全可靠的能源是我们节约下来、永远不必用到的石油或电力。”


译者/王慧玲、马拉








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051040 at July 29, 2013 at 04:53AM

2013年7月26日星期五

天则:成长与麻烦皆因为改革 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



【编者按】本文为天则经济研究所理事长秋风先生在天则20年庆典上的发言,经其本人授权刊发,原标题为《我们都是天则人——在天则所二十周年庆典上的发言》。FT中文网在“天则20年”专题中,收录了天则几位理事回顾这家民间智库20年历程的纪念文章,希望借此为中国近20年的改革历史作注。我们已经刊发了茅于轼先生的《天则二十年》和张曙光先生的《一个民间机构的“法外”生存》等文。


各位先生,各位朋友,今天,我们聚集在这里,只为了一个理由:我们都是天则人。


二十年前的今天,在北京长安街边的三味书屋,天则经济研究所宣告成立。经历了严厉的政治管制,邓小平南巡,为市场经济正名,中国开始回归正常社会。那是一个充满活力的时期,天则所就诞生在这样一个风起云涌的时代。正是这样的时间点,设定了天则所的使命:为市场经济呐喊,为法治民主呐喊。


二十年来,中国有过春光明媚,有过乌云密布。天则所有过几多劳苦,几多辛酸,几多欢乐。天则所一步一个脚印走了过来,不断发展壮大。到今天,天则所也许是全国生存时间最长、运作最为健全,而以市场化、宪政化为宗旨的民间学术研究机构。


我们可以毫无愧色地说,中国市场化、法治化的进步,是有天则所的一份贡献的。对此,我们深感骄傲。在此,让我们对茅老、张曙光老师、盛洪先生等先进创办和呵护这样一个NGO而付出的努力,表达敬意。


天则所的成长,离不开在座各位,以及今天没有到场、但一直以来关心天则所的各界朋友的慷慨支持,无私参与。在此,我对各位的支持和参与表示最为诚挚的感谢。


各位,天则所是纯粹的民间机构,一直在践行公民社会的理念。天则所不受意识形态束缚,一直在拓展自由学术空间。天则所之所以能够成长,是因为改革;天则所成长过程中遭遇很多麻烦,也是因为改革,因为改革没有完成。


天则所的命运直接关联中国公民社会、自由学术的命运。今天,我们在这里回首天则所的成长经历,也就是总结中国改革之得与失。应该说,过去二十年,天则所远好于中国。回首过去二十年,可以说,中国的改革,大体上是进一步,退一步。但是,天则所则一直在成长。中国要怎么办?新的领导人也许应当学习天则所。


尽管如此,天则所并不满足。今天是天则所二十岁生日。二十岁的天则所,正当青春年华。天则所将进一步成长、壮大。


为了这个目标,近两年来,天则所逐渐调整管理层。正在形成的新的管理层,为天则所的长远发展做出不少努力。各位也许看到了,感受到了。今天,我想向大家汇报一下,我们想让天则所成为什么样子?


首先,我们正在努力,让天则所的界面对公众是友好的。


天则所是一家纯粹的NGO,天则所为公众而生,依靠公众而生。公众就是我们的衣食父母,也是我们的服务对象。我们深知,与公众的无缝沟通,是天则所的生命线。


为此,今年以来,我们展开多项工作,强化天则所与公众的联系。比如,我们开始编辑月度简报,把天则所的动态及时告诉公众。我们也正在对天则所网站进行大幅度改版,新网站内容将更为丰富,版面更为多彩,访问更为便利。








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051628 at July 26, 2013 at 06:30PM

2013年7月25日星期四

“三亚保卫战”中的天则与体制 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



【编者按】:今年是天则经济研究所成立20周年,作为一个独立的民间智库,天则经济研究所20年的发展沉浮与中国的社会变革息息相关。正如天则的创始人、荣誉理事长茅于轼先生所说:“天则所的过去二十年也是中国经济快速增长的二十年。在这一过程中,天则所并不是旁观者,而且是尽全力在推进这个过程。”同样,天则所在这20年中经历的种种挑战也是中国社会转型的一个个记号。


FT中文网在《天则横议》专栏推出天则经济研究所几位理事有关天则所20周年的纪念文章,希望通过他们的回忆来还原这个民间智库20年的沉浮,也希望通过这些描述为这20年的改革历史做注。我们已经刊发了茅于轼先生的《天则二十年》张曙光先生的《一个民间机构的“法外”生存》文章,以下为天则所理事卢跃刚撰写的纪念文章。


2007年第15期《南方人物周刊》刊登了一篇报道,标题是《11年前的三亚保卫战》,第一次披露了17年前--1996年成功阻止一个超级污染项目侵入三亚市的经过。正如报道所言,这个保卫战是天则所主持的。被采访的主人翁,记者用了“Y”来替代。


这个“Y”就是我。我当时要求记者不公开我的名字。此前,我和我的合作者君子约定,10年之内不公布这个事件的内幕和我们的名字。三亚大化肥项目,是“总理项目”,水很深。我们深知其中厉害。我们的全部运作过程是匿名的。五年前,我在《南方人物周刊》公布了内幕。今天,天则所20周年纪念日,另外两名合作者的名字可以公布了,他们是前重庆日报和新华社记者徐宁、前国家信息中心研究员秦海。


“三亚保卫战”是当时狙击大化肥时命名的。我跟《南方人物周刊》记者说,面对强大的利益集团,我们怎么办?这是一个新闻媒体、NGO、专家、体制内力量合作制止大型污染项目的成功范例。它们在这个范例中分别扮演了杠杆(《南方周末》披露真相)、平台(天则所组织专家论证并签署意见书)、科学论证(多学科专家权威意见)、最后一击(体制内高官出手制止)的角色。战役从启动到终结,有节奏依次展开,操作过程只用了两个月的时间。


“三亚保卫战”有两个重要的经验,即对NGO平台--天则所功能的认识和对体制的认识。天则所自不必说,它在中国经济学界的权威地位和影响力,更重要的是,张曙光先生是1987年海南发展战略主报告的执笔者,海南的资源状况、产业布局,他是权威,所以张曙光先生既是“三亚保卫战”第一波新闻媒体的发言者,也是第二波专家独立论证的组织者。


根据我的长期观察,NGO社会干预一直有个盲点,就是对体制的认识,一般都把官僚体制当作天然的对手和敌人,社会干预往往没有体制呼应、配合,往往事倍功半或功亏一篑。没有意识到,更不可能在理论和案例上专门研究:第一,再强大的利益集团都可能有足够强大的对立面;第二,政府不是铁板一块。“三亚保卫战”展开前,我仔细研究了海南省区域经济定位,成都化八院环评报告,国务院主要领导、国家计委、海南省省委书记、省长的态度以及围绕着大化肥项目各大利益集团的角逐,发现了全国人大委员长万里和全国人大环资委主任委员、前国家环保部部长曲格平的环保理念。于是设计了全国人大制衡国务院的终极路径。万里、曲格平出手,一击成功。








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051627 at July 26, 2013 at 01:53PM

汇丰获取中国RQFII牌照 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)


中国监管部门已批准汇丰(HSBC)在中国内地进行人民币投资。此举是中国在向海外资本开放金融市场方面迈出的最新一步。


汇丰资产管理部门昨天表示,它已获得人民币合格境外机构投资者(RQFII)资格,从而能够以人民币投资中国内地股市和债市。


RQFII配额体系首创于2011年,目的是对更广为人知的“合格境外机构投资者(QFII)机制”形成补充。在QFII机制下,投资者可将美元汇入并兑换成人民币进行投资。


RQFII牌照持有者可用离岸持有的人民币投资中国内地市场。设立这一牌照,是为了鼓励国际贸易中更多使用人民币。


此前,RQFII机制仅向内地资产管理和经纪机构的离岸分支机构开放。至上月底,中国证监会(CSRC)总共只派发了22块牌照。


但中国证监会在今年3月宣布一项新规,放宽对RQFII的限制,允许驻香港的外国基金管理公司和中资银行离岸分支机构申请RQFII配额。


预计汇丰的RQFII牌照获批将只是个开始。目前,有多家外资银行和资产管理机构的牌照申请正在等待批准。


新加坡交易所(SGX)周四宣布,中国扬子江船业控股公司(Yangzijiang Shipbuilding Holdings)的股票下月将成为该所第一只接受人民币交易的股票。这是人民币在亚洲资本市场用途扩大的另一例证。


本月早些时候,中国有关当局采取了一些措施,进一步拓宽国际投资者现有的投资渠道。QFII整体配额已从800亿美元增加到1500亿美元,RQFII项目也从香港拓展到其他一些离岸人民币交易中心,比如伦敦、新加坡以及台湾。


今年早些时候,中国证监会还取消了针对配额使用方式的一些规定,允许持有两种牌照中任何一种的资金管理机构投资股市和内地债市。汇丰计划将新获的RQFII牌照主要用于投资中国在岸固定收益市场,以获得远高于离岸债券市场的收益率。


译者/王慧玲







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051656 at July 26, 2013 at 01:48PM

澳洲矿商对冲黄金获利 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)


今年金价暴跌,使得那些通过对冲防范价格剧烈波动的澳大利亚矿商收获不菲。


黄金价格今年大幅走低,上月曾触及每盎司1180美元,为三年来最低点。如果以澳元计算,跌幅更大。


汤森路透黄金矿业服务公司(Thomson Reuters GFMS)在一份季度分析报告中指出,本轮金价走势有助于一些拥有远期合约的公司在市场中买进黄金并进行交割。


这家黄金咨询机构的分析师马修•皮戈特(Matthew Piggott)表示:“在第二季度期间,以澳元计价的看跌期权和远期卖出合约日益处于价内状态。”


Reed Resources等一些矿商已开始用此类交易获得的收益偿还贷款。这家澳大利亚矿商表示,它已平掉对冲头寸,获得现金2700万美元,并向瑞信(Credit Suisse)偿付了1900万美元贷款。还有一些规模较小的矿商也已了结了对冲合约,如Mutiny Gold以及Terranga Gold。


在对冲操作中,黄金矿业企业通过远期卖出合约或期权合约,防范金价下跌。这种操作能够确保黄金的交割价格,不过该操作在黄金业并不盛行,这是因为在市场看涨的情况下这种操作会限制收益。


尽管多数矿商不愿进行对冲操作,银行却会要求较小生产商买入对冲合约,作为贷款或项目融资协议的前提。由彼得•汉布罗(Peter Hambro)掌管的在伦敦上市的中型矿商Petropavlovsk就是利用对冲操作稳定收益的矿商之一。


今年早些时候,Petropavlovsk以每盎司1663美元价格给近一半黄金产量做了对冲。之后,“因应金价波动”,该公司又在每盎司1408美元的价位上对三吨黄金进行了对冲。现时金价处于每盎司1350美元。


Red 5和Shanta Gold等少数矿商也买入了少量对冲合约。


过去十年中,金价大部分时间都在上涨。然而,GFMS表示,即便面对金价下跌的形势,采取对冲操作的矿商也不多。


皮戈特表示:“许多股东对本世纪初的对冲操作仍然心有余悸。”还有一种观点,由于金价已经跌了不少,高管们担心如果现在买入对冲合约,金价却出现反弹,股东价值会受到进一步侵蚀。


此外,皮戈特说,由于利润率显著下滑,各公司目前正全力以赴降低成本、精简运营,而不是买入新的合约。新合约较少,以及矿商交割现有合约的“去对冲”过程,导致与生产商对冲合约相关的未平仓黄金跌至历史新低。


截止今年第一季度末,矿商未平仓黄金对冲仓位比上个季度减少9%,为112吨。这是该咨询公司2002年开始发布这一数据以来的最低季度水平。


译者/简易







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051655 at July 26, 2013 at 01:46PM

美联储主席热门人选不认同量化宽松 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



劳伦斯•萨默斯(Lawrence Summers)在4月份一次会议上发表讲话时,对量化宽松的效果表现得不以为然,这意味着,如果他成为下一届美联储主席,他很有可能会对美国货币政策进行重大调整。


根据英国《金融时报》拿到的会议官方摘要,在卓布尼全球顾问公司(Drobny Global)于圣莫尼卡举办的一次会议上,萨默斯表示:“在我看来,量化宽松对实体经济的作用并不像大多数人认为的那么有效。”


近些天来,萨默斯已经成为接替本•伯南克(Ben Bernanke)掌管世界最重要央行的热门人选。了解情况的人士称,奥巴马政府已经有了遴选标准,按照这种标准,前财长萨默斯会是热门人选。


2009-2010年期间担任巴拉克•奥巴马(Barack Obama)首席经济顾问的萨默斯很少对货币政策发表公开评论。市场对他目前的想法几乎毫无所觉,因而他对量化宽松明显的鹰派立场可能会使市场感到意外。


就在萨默斯的言论被公开的时候,人们普遍认为,下任美联储主席将在劳伦斯与现任美联储副主席珍妮特•耶伦(Janet Yellen)之间产生。耶伦是量化宽松政策的设计者之一。目前美联储正在以每月850亿美元的规模购买资产。


在4月份的讲话中,萨默斯表示,要么经济可能会加速,要么就应该调低对经济增长潜力的预期。


萨默斯说:“如果经济增速缓慢,那么我们就不会再认为5.5%的失业率是正常的。我们将会认为经济潜力下降——这一看法可能是正确的也可能是错误的——因此我们就会认为我们与这一前景更加接近,这就支持我们应该将利率正常化的观点。”


萨默斯对美国经济前景高度乐观,甚至比美联储最近的预期还要乐观。他表示,经济上行的几率较大。


萨默斯说:“我认为市场低估了美联储改变当前政策的步伐以及这给利率带来的影响。”


最近几年与萨默斯讨论过货币政策的人认为,上述言论反映了他对量化宽松的看法,但他的经济观点与伯南克和耶伦是类似的,为了支持经济复苏,他会维持宽松的货币政策。


萨默斯说:“我认为我们离劳动力市场紧张还很远。因此,通胀加速的风险远没有很多人认为的那么严重。鉴于目前我们的问题是劳动力和产品市场中还没有足够的压力,因此我认为通胀率高企的风险并不存在。”


然而,与萨默斯讨论过政策的人指出,萨默斯认为财政政策是比货币政策更有效的工具。他在圣莫尼卡的讲话中说:“决定未来走向的更多的将是财政政策,而量化宽松并没有人们所认为的那么有效。”


萨默斯认为,尽管量化宽松没什么效果,但也没什么坏处。他说:“如果量化宽松没有明显刺激需求,也不会对通胀带来较大影响。”


译者/王慧玲








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051652 at July 26, 2013 at 06:11AM

美国检方对SAC资本提起刑事指控 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



美国检方昨日对SAC资本(SAC Capital)提起刑事诉讼,指控史蒂文•科恩(Steven Cohen)运营的140亿美元对冲基金十多年来从事了“猖獗的内幕交易”。


一位知情人士表示,通过动用政府权力,收缴从据称的违法行为获得的任何利润,检方可能寻求从SAC收缴高达100亿美元。


刑事起诉书详述了科恩在一个全面项目中激励员工提出“高信念”的想法,以便让该基金公司“领先于”其他投资者。


纽约南区联邦检察官普利特•巴拉拉(Preet Bharara)表示,此案涉及“猖獗的内幕交易”。他表示,欺诈是“实质性和普遍的,其规模在对冲基金行业没有已知的先例”,他补充称,“对市场欺诈者来说,SAC成为……一块名副其实的磁石”。


美国联邦调查局(FBI)局长助理乔治•韦尼泽洛斯(George Venizelos)表示:“通过其管理层的作为和不作为,SAC不仅容忍欺诈,而且还鼓励欺诈。”


“SAC合规部门就像是‘非礼勿视,非礼勿听,非礼勿言’这句话的化身。”


SAC被控一项电信欺诈罪和四项证券欺诈罪。SAC早先否认存在不当行为。昨日该公司没有立即置评。


科恩没有受到任何不当行为的指控。他在1992年用2500万美元创立了SAC,并逐步把它发展为一个资产规模最高达到150亿美元的企业,并投资于现代艺术精品收藏和房地产。


起诉书指出,在2013年3月之前担任SAC投资组合经理的理查德•李(Richard Lee)于周二承认犯有共谋和证券欺诈罪。李承认在SAC的时候基于内幕消息交易了雅虎(Yahoo)和3Com的股票。李目前在与当局合作。


政府指控称,SAC寻求聘请“一定程度上基于上市公司雇员关系网获得有利优势的”投资者和分析师,而未确保此类雇员“不利用这些关系获取非法内幕信息”。李所扮演的角色成为这种指控的关键内容。


刑事指控是对SAC的沉重打击,并向对冲基金行业传达了信息。对冲基金行业由于广泛的内幕交易调查而全面曝光,调查曾导致帆船集团(Galleon Group)创始人拉贾•拉贾那纳姆(Raj Rajaratnam)和麦肯锡(McKinsey)董事总经理、前高盛(Goldman Sachs)董事顾磊杰(Rajat Gupta)认罪。


总的来说,自2009年巴拉拉担任曼哈顿检察官以来,81人被控犯有内幕交易罪。SAC是最近打击行动中唯一被起诉的公司。


今年3月,SAC支付6.16亿美元了结美国证交会(SEC)提起的民事诉讼。SEC上周五对科恩提起监管指控,指控其未能阻止雇员参与内幕交易。科恩否认存在任何不当行为。


此次起诉建立在数位SAC前雇员合作的基础之上,后者承认有罪,并同意与SEC、FBI和检方合作。


向SAC提供信贷和交易设施的银行正在评估该对冲基金构成的交易对手风险,以决定是否保留其为客户。


一位银行家表示:“我认为当你受到刑事起诉时,这很难办。”


译者/邹策








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051651 at July 26, 2013 at 06:06AM

天则:一个民间智库的20年 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)


今年是天则经济研究所成立20周年,作为一个独立的民间智库,天则经济研究所20年的发展沉浮与中国的社会变革息息相关。正如天则的创始人、荣誉理事长茅于轼先生在《天则二十年》一文中所说:“天则所的过去二十年也是中国经济快速增长的二十年。在这一过程中,天则所并不是旁观者,而且是尽全力在推进这个过程。”同样,天则所在这20年中经历的种种挑战也是中国社会转型的一个个记号。


天则所理事长秋风说:“天则所是纯粹的民间机构,一直在践行公民社会的理念。天则所不受意识形态束缚,一直在拓展自由学术空间。天则所之所以能够成长,是因为改革;天则所成长过程中遭遇很多麻烦,也是因为改革,因为改革没有完成。”


天则所学术委员会主席张曙光在纪念文章《一个民间智库的“法外”生存》这样描述天则:“天则所为什么具有如此的生气和活力?最主要的原因在于它的非盈利性质和民间身份,在于他所秉承的学术独立和思想自由的观念。”但也正是由于这样的性质和活力,天则遭遇了“体制的压迫和摧残”,其中包括注册登记问题,包括同政府研究机构的互动问题,还包括被“取缔”的经历。


从1993年成立至今,20年内天则所搬家7次,从西城区达志胡同、水利科学院、方庄、紫竹院、五塔寺到万柳,天则所的每一次搬家背后都有故事。


天则所理事、浙江大学经济学院院长史晋川经历了一次天则寻找“婆婆”否则被取缔的过程。他在《我进天则所当理事》一文中写道:“如果没有一家有资质的社团法人组织进入天则所,天则所讲被北京政府编制委员会办公室在其有资格招收机构员工的机构花名册中删除。”


当然与体制的互动并不是单一的取缔与搬家,1996年的“三亚保卫战”中,天则所作为一个民间NGO在社会干预中的角色是值得探讨的。天则所理事卢跃刚在《“三亚保卫战”中天则与体制》一文中这样写道:“NGO社会干预一直有个盲点,就是对体制的认识,一般都把官僚体制当作天然的对手和敌人,社会干预往往没有体制呼应、配合,往往事倍功半或功亏一篑。”


对于天则要做什么,天则经济研究所副所长冯兴元在《天则与我》一文中这样写道:“在一个社会,一定要有一定数量的有德之士,他们一方面崇尚自由,一方面勇于承当相应的责任。”所长盛洪则认为:“探究宪政原则就如探究天道,并非易事,需要对古今中外各种精神资源的吸纳与消化。这正是天则所要做的事情。”而回望二十年,“天则,这个名字很贴切”。


张曙光始终认为,“没有了独立的学术界,没有了社会的监督和制衡,政府的自由裁量权更可以无限扩张,无限政府无所不为和无所不能就是必然的结果。”


而在回望天则所成立20周年的时候,茅于轼表示“展望未来我充满着乐观的情绪”。


FT中文网在《天则横议》专栏推出《天则:一个民间智库的20年》专题报道,希望通过几位理事的回忆来还原这个民间智库20年的沉浮,也希望通过这些描述为这20年的改革历史做注。







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051640 at July 26, 2013 at 06:03AM

天则与我 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



虽然天则经济研究所为民间研究机构,中国社会科学院为官方研究机构,但是两者之间有着不解之缘。1993年,五位中国社会科学院的教授们在几位企业家的支持下共同成立了天则经济研究所。这五位教授就是茅于轼,张曙光,樊刚,盛洪和唐寿宁老师。


在一个社会,一定要有一定数量的有德之士,他们一方面崇尚自由,一方面勇于承当相应的责任。只有这样,这个社会才成其为理想社会。没有一定数量的有德之士,理想社会就不可能实现,更无从说起其存续。如果这样的有德之士,数量还低于临界点,就不足以实现一种理想社会。中国还不是一种理想社会,但也不乏有德之士。1993年天则经济研究所成立。这是我遇到的第一家打出坚持经济自由主义旗号的研究机构。其创始人们无疑都属于这种有德之士。尤其是茅老、张曙光老师和盛洪老师,后来以组织和实施天则所的独立研究为主业,属于天则所“三剑客”,有着共同的人格特征,那就是强大的意志力:坚定不移地维护全社会的个人基本权利,同时为社会提供独立的思想和政策方案。


打出坚持经济自由主义的旗号其实无可非议。难道要坚持“经济不自由主义”吗?中国截至文革结束全国处于均贫困境,就是经济不自由造成的。我们经过三十多年改革开放,目前已经全球GDP规模排名第二,列入中等收入国家,就是经济自由度总体上提升的结果。


中国尚属威权体制,虽然改革开放以来对个人基本权利的保护总体上得到了很大的改善,但是在权利保护方面仍然存在一定的问题。2005年,天则经济研究所作为全国著名的独立智库,其注册登记被政府注销,就是一个明显的例子。根据中国的政策法规,非政府组织必须找到一家“主管单位”,才能在年检延长其注册登记。而在当时的条件下,天则经济研究所无法找到“主管单位”。天则经济研究所属于公民社会组织,就其定义而言,就不需要寻求任何“主管单位”对其提供业务指导。此外,政府要求天则经济研究所这样的非营利组织以企业身份登记注册,从而在过去要求其为每一笔资助款或者咨询项目款支付“营业税”,现在则要求支付增值税。这也是天大的笑话,非营利组织不以盈利为目标,其剩余用于机构和项目发展,哪来的“营业收入”或者“增值”?没有“营业收入”或者“增值”,怎么需要缴纳“营业税”或者“增值税”?此外,天则经济研究所在2005年之前,数度遭遇其签约房东迫于有关部门的压力提出提前解约。后来经过盛洪老师与有关部门的多方联系与沟通,情势才有缓解。上述天则经济研究所的遭遇表明公民的基本权利保护仍然还有较大的改进空间。


天则所有着阵容豪华的理事会和学术委员会。目前,除了茅老师,张老师和盛老师,秋风兄和我这五位常务理事之外,理事会中还有吴敬琏,樊刚,汪丁丁,张维迎,周其仁,唐寿宁,史晋川,李炜光,赵农等经济学家。学术委员会中除了部分理事兼任学术委员,还有陈志武,李实,周业安等经济学家。此外,天则所还有一个庞大的特约研究员队伍。天则所的众多老师和同仁们,都是讲诚信与讲正义的志同道合者和身体力行者。茅老在过去很长一段时间内,一直是最着名的舆论领袖之一,对于社会不公现象,发出了震耳欲聋的声音。讲诚信和讲正义是一个社会良好运作的最重要的基础。一位着名的无政府主义者斯普纳(Spooner,1882)通过论证得出结论,世界上最重要的法定义务(legal duty)是讲诚信,而最重要的自然法则是讲正义。两者相互关联。不讲诚信,往往也不讲正义;不讲正义,必然不讲诚信。不讲正义,就没有是非观,会导致一个社会的衰败。我国目前的最大问题就是诚信不再,正义缺失。无论是我国的道德重建,还是走向法治,都要求每个人讲诚信,讲正义。








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051630 at July 26, 2013 at 05:55AM

我进天则所当理事 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)


天则所成立于1993年夏天,那是一个令人振奋的年代,小平同志南巡讲话后,中国的经济体制改革确立了建立社会主义市场经济的目标,国内思想界及经济理论界身处新的一轮思想解放的宽松氛围中。


天则所刚成立之前,我和天则所创始人中的茅于轼老师、张曙光老师及樊纲、盛洪和唐寿宁相对比较熟悉。但是,天则所准备成立的消息,我当时却是从浙江大学社会科学处处长罗卫东教授那里最开始听说的。罗卫东也是浙江大学经济学院的教授,主要从事经济哲学和经济发展问题研究,他告诉我说茅于轼老师他们准备成立一个独立的民间学术研究机构,取名“天则经济研究所”,还说天则所成立时准备聘任一些国内外学者作为特约研究员,茅老师和张老师问我是否愿意受聘天则所特约研究员,我很高兴地答应了,并请卫东转告两位老师。可是,坦率地说,尽管我受聘天则所的特约研究员,但在此后的六、七年时间中,虽然同天则所的各位学者有不少个人交往,可是参加天则所组织的活动并不多。


大约是在2000年的秋季,我专程到北京拜访周其仁和汪丁丁两位教授,想聘请他们担任浙江大学经济学院兼职教授,事情进展很顺利,其仁和丁丁两位教授从2001年起受聘浙江大学,当年就到浙江大学经济学院履新开设课程。由于其仁和丁丁都是天则所的理事,我与天则所的交往也就多了起来。浙江大学经济学院还同天则所合作成立了浙大-天则民营经济研究中心,由我担任中心主任,张曙光老师担任中心学术委员会主席,汪丁丁和盛洪担任中心学术委员会委员。


记得好像是在2002年的秋冬季节,其仁和丁丁来浙大期间,周末便餐时,他俩郑重其事地跟我谈起了有关天则所的近况。他们说,天则所现在需要有一家社会团体组织作它的股东。那么,天则所为什么要找一家在政府民政部门正式登记注册的社会团体组织呢?其仁和丁丁解释说,如果没有这样的一家有资质的社团法人组织进入天则所,天则所将被北京市政府编制委员会办公室在其有资格招收机构员工的单位花名册中删除,这样,天则所招收的人员,尤其是外地户籍的研究人员或行政管理人员,在北京市就无法获得正式的工作身份,这会给天则所今后的发展带来困难。可是,天则所理事为什么要委托其仁和丁丁来同我谈这件事呢?天则所理事会首先考虑到我当时是浙江省经济学会的会长兼法人代表,而浙江省经济学会是在浙江省民政厅正式登记注册的社会团体;其次我和罗卫东都是天则所的特约研究员,卫东当时又是浙江省经济学会的常务理事兼秘书长,同时又和天则所同仁保持着良好的关系。


接下来的谈话中,我在同其仁和丁丁进一步明确了浙江省经济学会确实无需实际出资就可接盘这一问题后,当时浙江省经济学会的确也无钱可出资,就很爽快地答应他们两位,尽快将此事提交浙江省经济学会常务理事会讨论。此后,张曙光老师也来杭详细谈过这一事宜。大约一个多月后,浙江省经济学会常务理事会召开会议进行了讨论,同意以出资单位加入天则所。当时参加会议的浙江省经济学会的副会长和常务理事好像有我和罗卫东及张仁寿、程惠芳、王俊豪、姚先国、金祥荣、黄祖辉、盛世豪和陈金义等人。省经济学会常务理事会形成决议后,我同罗卫东俩人稍事商量,没有再去报告学会的主管部门--浙江省社会科学联合会,就将学会的决议告知了天则所。之后,由罗卫东和盛洪商量具体办理了有关手续,完成了天则所出资机构的更换事宜。翌年,张曙光老师代表天则所正式通知我,经天则所理事会讨论,决定增补我为天则所的理事。


我进天则所当理事这件事情已经过去十年了,天则所现在也已经成为一家在国内外有着很大影响的民间独立研究机构和思想库。现在回想起来,这应该是我在浙江省经济学会会长任上所做的最有意义的一件事情,同时也成了我个人经历中的一段愉快的回忆。


(注:本文仅代表作者个人观点。 本文编辑 霍默静 mojing.huo@ftchinese.com)







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051629 at July 26, 2013 at 05:45AM

中国“铁路刺激”的双重目标 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)


中国政府本周部署了降小微企业税负、稳出口、改革铁路投融资体制三招新举措,意在稳增长、保就业。三项举措中,铁路融资改革最值得投资者关注。


在国务院常务会议上,李克强总理表示“要向民企开放铁路建设市场”。这一表态隐含双重目标,一是通过铁路投资稳定增长,二是通过吸引民间资本为铁路总公司“减负”。


先看“稳增长”。作为中国经济的主要引擎,投资主要由制造业投资、基建投资和房地产投资三部分组成,由于制造业面临沉重的去产能化压力、楼市调控又不能轻易放松,目前总投资只能依靠基建投资拉动。今年铁道部安排固定资产投资6,500亿元,其中基础建设投资5,200亿元,均较2012年增加。


再看“向民企开放”。审计报告显示,承担原铁道部企业职责的中国铁路总公司,今年一季度税后亏损68.76亿元。一季度铁路总公司获得新增贷款1,009亿元,不仅要投入到基建中,还需偿还旧债本息,还本付息甚至要高过设备更新所需资金。可见为铁路建设筹集资金成为当务之急,政府表示扶植铁路,实则为吸引社会资本做“政策背书”。


另外,中国政府表示,将“盘活铁路用地资源,搞好综合开发利用,以开发收益支持铁路发展”。市场普遍认为,这一表态传递出决策者让铁路项目分享土地增值收益的意图,这将能大大改善铁路项目的投资回报率。如这一模式如能加以推广,甚至可能提升整个基建投资的回报率,加大基建对社会资金的吸引力。这对高铁概念股、铁路设备行业以及工程机械板块都构成利好。


(本文仅代表作者观点。作者邮箱:tao.feng@ftchinese.com)







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051637 at July 25, 2013 at 05:49PM

解读李克强的“微刺激” - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



“李博士”是中国总理李克强在中国社交媒体上被赋予的昵称之一,因其在北京大学取得的经济学博士学位。这一背景在理工科为主的中国国家领导人中并不多见,也使得外界对于“李克强经济学”充满想象。如今,这位李博士的经济政策又迈出实质性一步。


7月24日,李克强主持召开国务院常务会议,推出三项决定:进一步公平税负,暂免征收部分小微企业增值税和营业税;研究确定促进贸易便利化推动进出口稳定发展的措施;部署改革铁路投融资体制,加快中西部和贫困地区铁路建设。


“李克强经济学”版本不少,其中“不刺激”曾被视为最大特点。这一次出台的措施,是否违背了其初衷?我认为恰恰相反。中国当前不需要“四万亿”式大手笔刺激,但减税、简化行政措施、支持民间资金开发铁路等措施,应该值得肯定,也有利于强化中国经济未来复苏动能。


在此前专栏



刺激政策可以分为有两类。第一类可以称之为“赋权式刺激政策”,主要特征是大规模上马各类投资项目,本质上加大了政府对经济生活的介入与干预,显然会导致投资增加、信贷扩张、通胀膨胀等恶果。


与之对应,第二类刺激政策可称之为“放权式刺激政策”,譬如大规模减税、加大社会保障投资、改善市场经营与法治环境等措施。中国现在以及未来仍旧需要后一类刺激。


李克强的的最新举措被英国《金融时报》总结为“微刺激”。激发民间活力的方向值得肯定,但是具体路径仍待明确。


首先,从减税来看,目前暂免征收增值税和营业税的对象是月销售额不超过2万元的小微企业。根据国务院的统计,这将为超过600万户小微企业带来实惠,直接关系几千万人的就业和收入。这显然是轻徭薄赋的正确方向。不过,销售收入不超过2万元的企业,远远不能涵盖所有中小企业。中国企业赋税之重,已是共识,减税力度仍有待加大,尤其在经济下行阶段。


目前中国财政收入大幅减慢,增速由两位数减少到个位数,一些地方出现甚至出现收不抵支的情况。各地政府部门往往乐于强调自身困难,习惯向社会伸手要钱。但他们应该明白,他们工作再努力,都不如中小企业努力;他们再困难,都没有中小企业困难。一味多征多敛,或者强化繁琐、低效的各类管制,绝非扶持中小企业良方。中小企业在就业、创新、财税等领域贡献不菲份额,却在融资和运营等诸多方面备受歧视。唯有中小企业活起来,中国经济转型才有希望。


其次,简化审批程、减少行政事业性收费等承诺,以前也多次作出过,但执行力度以及方式仍旧有待考察。


最后,李克强近期多次提及铁路,本次官方更是承诺,要“按照统筹规划、多元投资、市场运作、政策配套的基本思路,推进铁路投融资体制改革,这是继铁路机构改革、实现政企分开后的又一重大改革举措。通过改革,全面开放铁路建设市场,优先建设中西部和贫困地区的铁路及相关设施。”







via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051634 at July 25, 2013 at 04:28PM

中国经济增长不能靠消费 - FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times)



当前市场在理解中国经济增长放缓的影响、评估相关政策选择方面遇到了困难。一种极端表现是,部分观察人士开始讨论中国经济崩盘的可能。但绝大多数人已经转而认为,中国经济增长应该更多地依靠消费驱动,因为中国经济增长失衡几乎已成共识——消费在中国国内生产总值(GDP)中所占比重已经逐步滑至35%以下,为主要经济体中的最低水平,而投资占中国GDP的比重则升至45%以上,为主要经济体中比例最高的。


中国经济增长失衡常被归咎于利率水平偏低或者人民币汇率被低估。这是一种很方便的解释,因为价格驱动资源配置的观点很容易为金融市场所接受。但保罗•克鲁格曼(Paul Krugman)上周发表于《纽约时报》(The New York Times)的文章,准确地找出了该问题的真正原因,这在主要评论家中是独一无二的。克鲁格曼指出,中国经济增长失衡可由阿瑟•刘易斯(Arthur Lewis)获得诺贝尔奖的模型来解释;该模型展示了伴随着投资的增长,剩余劳动力从农业向现代经济领域的转移,是如何导致经济快速但不平衡地增长的。该模型还展示了,在何种条件下,劳动力供给将趋紧,经济增长将放缓,中国经济也将最终更趋平衡——即达到“刘易斯拐点”——正如克鲁格曼指出,这一过程正在导致中国“撞上长城”。


但克鲁格曼接下来错误地指出,中国的城镇化连同工业化进程,“导致工资水平在经济走向富裕时仍然维持在低位”,中国为了避免经济增长严重放缓,必须尽快平衡经济增长。和很多其他人一样,克鲁格曼认为再平衡是中国避免经济增长过早放缓的解决办法。正是经济过早放缓导致了多数雄心勃勃的发展中国家未能实现较高的国民收入水平,这在拉丁美洲国家表现得最为明显,这一现象被称为“中等收入陷阱”。


事实上,在过去的半个世纪中,只有少数几个欧洲以外的经济体成功避开了中等收入陷阱,并且其中的绝大多数位于东亚——包括日本、韩国、台湾以及新加坡。人们没有充分认识到的是,这些经济体经历过长达数十年的不平衡增长,消费占GDP比重曾经下滑20至30个百分点,然后才实现较为平衡的增长——而目前中国所走的似乎正是这条发展道路。事实上,只有增长不平衡的经济体才成功地进入了高收入阶段,而陷入中等收入陷阱的拉丁美洲国家,以及增长势头缓慢的东南亚国家,走的才是较为平衡的增长路径。


为何成功的增长模式会如此失衡?答案在于结构调整,当一个经济体从依赖农业转向以城市工业和服务业为主,会发生这种调整。目前中国的城镇人口占比已经超过了50%,而三十年前则仅为20%。在小农领域,劳动力直接创造的产值比重约达90%,而在工业或服务业领域,劳动力直接贡献的产值比例则接近于50%(其余部分来自其他生产要素投入);随着每年数百万农民工从小农业流向工业和服务业,其对整体国民经济数据的影响是,劳动报酬在GDP中所占比重自动下滑,并导致消费占GDP之比随之下降。


与流行观点相反的是——克鲁格曼在这里同样犯了错误——城镇化进程并未对劳动力造成不利,消费占GDP比重下降也并无不妥之处,因为农民工所获报酬以及消费支出较进城之前多出了好几倍,企业也能通过吸收更多劳动力以及利润增长实现扩张,中国整体也从生产率的提高以及高达两位数的经济增长率中获益。








via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051615 at July 25, 2013 at 04:20PM