中国经济转型之下，投资者该如何投资中国股市？今年A股的走势或许能提供一些线索：投资者应该理性乐观对待转型。
今年创业板指数和中小板指数远跑赢主板指数。对于创业板的强势上涨，市场也纠结于其是否合理，是否存在泡沫。我认为，创业板的上涨具有合理性，且该板上的个股未来仍可获得成长性溢价。
为什么坚持看好创业板呢？自2012年12月4日指数见底至今年7月24日，创业板指数累计上涨112%，创业板指数成份中，涨幅超过指数的有35家，平均涨幅逾170%，可以将其定义为“创业新蓝筹”。
从估值看，目前创业板指数的PE在50倍左右，动态PE仅34倍，相当于2011年的水平，比2010年低不少。但由于创业板设立时间过短，估值纵向对比意义不大。同时，高估值来源于高成长，因此考察PEG（市盈率相对盈利增长比率）指标才更有意义。
35家“创业新蓝筹”公司具有比较明显的代表性。从PEG的角度来看，7月8日时，它们的PEG在0.85左右，而沪深300的2013年预测PEG也是0.85左右。也就是说，创业板估值并没有明显高估。
鉴于PEG都是根据预期计算所得，因此成长性是最关键的因素。中报将成为一个关键的“证伪”时刻。这35家“创业新蓝筹”一季度业绩增长率为49%，基本符合预期，再次验证核心股票带动指数上涨是需要业绩支撑。
从全年来看，35家公司大幅低于预期的概率并不高。原因有四：
一是，大部分创业板公司2010年、2011年上市，经过一两年的业绩沉淀，2013年很可能迎来拐点。二是，募集资金陆续投产，到了发挥效益的阶段。创业板公司募投项目已投入资金占募集资金超过60%，大部分项目已进入投产期。三是，解禁临近，释放业绩的动力很足。35只股票中有23支个股的“大非”在2012年底至2013年期间解禁。四是，并购重组，充实业绩。A股上市公司并购案数量在2013年二季度大幅上升，环比一季度上升50%，其中创业板并购数量的增速是最快的，二季度增加近70%。由于经济趋弱，各产业面临产业集中度提升的要求，而创业板公司现金储备较好，随着募投项目集中投产释放后将有更多动力进行并购。并购行为往往是企业提高市场占有率、提高产业链上下游整合度的重要手段，因此对于企业的未来经营甚至是当下的业绩都会有影响。
目前这波小盘股热点看似与2010年如出一辙——热点都与经济转型大方向相关。不同在于，这次经济转型比2010年的转型更“靠谱”。一个可以类比的案例是美国的“漂亮50”。上世纪70年代，美国经济也经历了潜在增速下降阶段和转型期，与今天的中国非常类似。以标普500为大盘股样本指数，以纳斯达克为小盘股样本指数，在潜在增速下降初期阶段，小盘股跑赢大盘股，而在转型中期，小盘股则大幅跑输，在成功转型后又再次跑赢。整个阶段中，小盘股表现出高弹性，美国股票市场在此期间也出现了一批受市场青睐的成长股。
2012年底，我们曾预测，2013年宏观经济和市场将迎来“新常态”：经济减速、波动并缺乏弹性、求改革（星星点点，深秋季进入高潮），追寻“隐形冠军”。
所谓“隐形冠军”，是细分子行业中隐藏的一些“看不见的冠军”。它们或拥有先进的业务模式，或占据独特的细分市场，或拥有较高技术壁垒。在经济适度增长、货币中性的新常态中，行业将趋于分化，具有上述优势的“隐形冠军”将脱颖而出。当然这里面可能有业绩地雷，但从大趋势上来看，市值从传统行业向新兴行业的切换不可避免。
市场是聪明和有效的，它不断尝试风格切换，特别是对于跌幅过大的强周期板块，每当有宏观政策松动的苗头，或者数据略有起色，它们就躁动不已，但市场风格始终难以切换成功。逻辑其实很清楚，即便未来有再度“加杠杆”的机会，那也得等七大改革的关键议程明确以后，到时投资者或许需要考虑配置的转变，时间可能是在今年四季度。
（注：本文仅代表作者观点。本文作者为牛津大学John Swire学者，复旦大学金融研究院研究员、南京大学工程管理学院兼职教授，近期著有《危机三部曲：全球宏观经济、金融、地缘政治大图景》。责任编辑邮箱：tao.feng@ftchinese.com）
via FT中文网_英国《金融时报》(Financial Times) http://www.ftchinese.com/story/001051604 at July 25, 2013 at 03:05PM
